Tether 千億估值背後的焦慮，難解合規困局。
原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）；作者｜Wenser（@wenser 2010）
今日最新消息，穩定幣龍頭 Tether 啟動 150 億至 200 億美元規模的私募融資，出讓約 3% 股份；若交易達成，其估值有望達到 5000 億美元，成為繼 SpaceX 和 OpenAI 之後全球最具價值的私人公司之一。進入 2025 年，隨著 Circle 以「穩定幣第一股」身分登陸美股，以及美國《GENIUS Act》監管法案即將出台，作為行業基石的 Tether 正積極推動 USDT 資源化轉型。 Odaily 星球日報將從此次融資出發，探討 Tether 背後的策略考量與未來佈局。
穩定幣市值超 1700 億美元，利潤率達 99%，但 Tether 仍難掩焦慮
如同曾經海內外的傳統網路巨頭業務進入瓶頸期一樣，如今的 Tether 也難掩焦慮。但和傳統網路科技巨頭不一樣的是，Tether 的焦慮來源不是業務成長乏力，而是 ——「太有錢了」。
是的，你沒有看錯，對於如今的 Tether，最大的問題就是利潤太高、現金流太多，而過多的資產、利潤很難高效地轉化為更為穩固的業務、資源以及護城河。
先前， Tether CEO Paolo Ardoino 於 USAT 宣講活動中披露 USDT 相關數據：USDT 全球總用戶量近 5 億人，2024 年 Q 4 增長率達 10%；USDT 市值近 1700 億美元，日均交易量約 450 億美元，35% 的 USDT 市值近 1700 億美元，日均交易量約 450 億美元，35% 的 USDT 市值近 1700 億美元，日均交易量約 450 億美元，35% 的 USDT 市值近 1700 億美元，日均交易量約 450 億美元，35% 的 USDT 供應量由 Tether 的美債持有量計算，Tether 位列美債持有者第 18 位；Tether 第二季用戶增量達 3,000 萬人；USDT 日均交易者數達 1,700 萬人。 63% 的 USDT 交易者僅交易 USDT，與之相對，約 78% 的其他穩定幣交易者也參與其他代幣交易（Odaily 星球日報註：該數據或代表僅使用 USDT 的支付轉帳用戶量更大）。
此外，他表示：“Tether 的利潤率為 99%。” 結合 Tether 團隊人數僅為 150 餘人左右的數字來看，無怪乎有人說 “果然最賺錢的生意還是’印鈔’”！
Tether 的支柱性業務－USDT 發行
如此豐厚的利潤率，自然惹得不少人眼紅，這也是近年來穩定幣發行成為業界熱門賽道的重要原因。畢竟，只靠儲備資產中美債的生息收益，穩定幣發行商就能坐收 4% 以上的利潤，這也是 Circle 每年向 Coinbase、Binance 輸血近 10 億美元，仍能創造數億美元淨利的關鍵。
而現在，擺在 Tether 面前最主要的焦慮來源，就是監管合規。
相較於在全球地區取得合規牌照的穩定幣 Paxos、在美國等重要市場取得合規牌照的 Circle，Tether 目前在美國、歐洲地區的合規佈局略微不盡如人意。
對於 Tether CEO Paolo Ardoino 和 Tether 團隊來說，盡快在美元資金主要流動地區的美國、歐洲市場打開局面，對於其下一個 10 年的發展至關重要。
為了解決自己的各種 “焦慮”，Tether 近兩年的佈局堪稱複雜到令人咋舌。
Tether 的焦慮緩釋「組合技」：捐金、投資、資產佈局
針對 Circle 以及包括 Paxos、Ethena 在內等競爭對手的緊追慢趕，Tether 也在四處發力，以其保持自己的「穩定幣霸主地位」。
搶先佈局的「商業獻金」：拉攏美商務部長、前白宮加密委員會執行董事當盟友
早在去年 11 月，作為一家成立於 1945 年的老牌金融服務公司，貴為「全美 25 家能與聯準會直接交易美債的一級交易商之一」的 Cantor Fitzgerald 以 6 億美元收購了 Tether 約 5% 的股份。當時，Tether 估值僅 120 億美元。而 Cantor Fitzgerald 背後，就是現任美國政府商務部長 Howard Lutnick。
這項交易被外界視為川普政府主要官員與 Tether 之間存在利益糾葛的證據，今年 1 月美國商務部長提名前夕，美國參議院銀行委員會資深成員、參議員 Elizabeth Warren 就曾對此提出質疑。對此，Howard Lutnick 給予的回應是卸任 Cantor Fitzgerald，該公司由他的兒子接任。
在此人脈基礎上，Tether 還將於年底前推出美國本土穩定幣 USAT，稱該穩定幣將嚴格遵循美國《GENIUS 法案》監管標準，由透明儲備支持，採用 Tether 的 Hadron 技術平台，由聯邦監管的加密銀行 Anchorage Digital 作為合規發行方，Cantor Fitzgerald 擔任指定儲備託管方。 另外，USAT 業務的 CEO 則是前白宮加密委員會執行董事 Bo Hines。
四處撒幣的「多元投資」：橫跨加密、媒體、AI、體育、科技等產業
Tether 應對外部競爭的另一招妙手是四處出擊的投資策略。 Tether CEO Paolo 今日發文表示，公司正在評估從一群知名的核心投資者處融資，以最大化推動其在所有現有及新業務線的策略擴張。這些業務涵蓋穩定幣、分銷管道、人工智慧、大宗商品交易、能源、通訊和媒體等領域。
近期加密市場的熱門項目 Plasma 就是 Tether 參投項目之一，此外，Tether 官方為了將穩定幣發行利潤從以太坊、波場 TRON、BNB Chain 等主要合作生態中收回一部分，還主動推出了穩定幣 L 1 公鏈 Stable。
根據加密 KOL @_FORAB 統計，Tether 今年已投資 10 個項目，基本上圍繞著加密貨幣支付、資管賽道。
Tether 的部分投資版圖
更多關於 Tether 的投資佈局及商業模式的信息，詳見舊文《「第一穩定幣」USDT 市值創新高，揭秘 Tether 背後的千億商業帝國》的具體分析。
廣積糧的「囤積策略」：BTC、黃金、美債是底氣
除去外部的政治資源、投資佈局，Tether 最主要的發展底氣仍來自自身深厚的儲備資產。
9 月初，Tether CEO Paolo Ardoino 公佈了公司主要比特幣持倉地址並高調表示：我們絕大多數的比特幣都是直接持有的。根據 Arkham 網站訊息，該地址持有超 7.7 萬枚 BTC，價值 87.4 億美元。
另外一邊，Tether 的黃金儲備也堪稱巨量。本月初，Tether 透露計劃在黃金供應鏈的各個環節進行投資，包括礦業、精煉、交易和特許權公司。目前已在瑞士蘇黎世金庫持有價值 87 億美元的黃金儲備，作為其穩定幣的抵押品。今年 6 月，Tether Investments 已斥資 1.05 億美元收購多倫多上市黃金特許權公司 Elemental Altus 的少數股權。不僅如此，Tether 推出的黃金代幣 XAUT 目前市值已突破 14 億美元，排名黃金代幣第一。
此外，根據 Tether 官網訊息，截止今年第二季度，其儲備資產高達 1,625.7 億美元，其中現金及現金等價物佔比近 80%，而這之中美債又佔 81.2%，堪稱「最穩定的生息機器」。
訊號源：Tether 官網
結論：「鏈上聯準會」的未來，或許就在 PayFi
說了這麼多，回到文章標題的問題，穩定幣賽道的天花板在哪裡？
此前，美國財長貝森特在 X 平台發文表示，近期報告預測，預計下個十年末（2035 年），穩定幣市場規模或達 3.7 兆美元。標準 Chartered 銀行 4 月曾預測，若美國《GENIUS 法案》通過，2028 年穩定幣供應量或激增至 2 兆美元。摩根大通則發布研究報告預測，全球穩定幣市場規模將在 2028 年成長至 5,000 億美元，遠低於部分機構預測的 1 兆 – 2 兆美元。其也指出，目前 88% 的穩定幣需求來自加密原生活動（如交易、DeFi 抵押），僅 6% 用於支付場景。
綜合現有資訊來看，下一個十年，穩定幣賽道從目前的 2945 億美元增長至 10000 億美元問題不大，而作為掌握不完全版本 “鑄幣權” 的 “鏈上美聯儲”，Tether 的未來，或許還得寄希望於明日即將發幣的 Plasma 帶動的 “穩定幣全球支付 + 儲蓄熱潮”。
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