從成長幻覺到現金流現實：當回購成為山寨幣的集體敘事

生存維艱，只能用紮實的收入結構和清晰的財務行動重新贏得市場注意。

原文：Odaily 星球日報（@OdailyChina ）｜作者：叮噹（@XiaMiPP）

6 月 19 日，執行長兼創辦人 Humayun Sheikh 宣布啟動一項大規模回購計畫：Fetch 基金會將聯合多家交易所和做市商，共同推動總額達 5,000 萬美元的 FET 代幣回購行動。這背後，是其代理平台與 ASI-1 應用需求持續成長所帶來的底層支撐。「FET 目前被市場低估。」他直言。

這場回購計畫並非孤例，而是在過去數月中山寨幣賽道愈發明顯的趨勢。資金正源源不斷流向 BTC，ETH 也在近期重新獲得巨鯨和機構的青睞，但山寨幣市場交易量驟減、投資者情緒疲軟，項目方們彷彿進入了集體的「生存艱難模式」：在融資變難、估值縮水的大背景下，如何活下去、如何講出一個項目還能被相信的故事，擺在每題。

而代幣回購，正成為越來越多項目的共同回答。

生存敘事下的回購邏輯

如果說牛市的主旋律是 “增長故事”，那麼熊市講的則是 “現金流實力”。代幣回購，正是這一邏輯的自然延伸：用項目自身的資金回購流通中的代幣，一方面減少市場拋壓，穩定幣價；另一方面，也是一種對外宣示，“我們仍然有能力、有信心。”

在這個過程中，回購不只是市場操作，更是一種財務層面的「自證」機制。只有當一個專案擁有足夠的收入和儲備，才敢把真金白銀拿出來「賭」自己的未來。對投資人而言，這種行為本身就是對專案價值的背書。

但也因為此，真正能持續回購的，往往只是一小部分專案。多數項目只能將「回購」掛在治理提案或路線圖裡，最後不了了之。回購機制如何設計、是否銷毀、是否鎖倉固然重要，但最核心的永遠是：你有沒有真實、穩定、可持續的收入。

Fetch.ai 的回購計劃，緣起於其 ASI-1 和代理平台的使用激增。平台價值在上漲，代幣價格卻停滯不前。 5000 萬美元的資金來自基金會儲備，這筆錢或許不足以改寫 FET 的價格曲線，但重要的是，如果計劃落地，它會打破市場對項目「現金流匱乏」的固有印象。

誰在下場回購？

在 2024 年後，多個老牌專案就相繼啟動甚至已經執行了回購計畫。儘管回購的方式有所不同，但背後的動機高度一致：用現金流撬動信心槓桿。

2025 年 4 月 9 日，Aave 回購提案以 99.63% 的支持率通過。該提案的完整計劃是在未來 6 個月內每週回購 100 萬美元，首期回購於 4 月 10 日開始執行。自啟用協議費用回購機制以來，Aave DAO 已持續執行每週 100 萬美元的回購計畫。最新數據顯示，協議累計已花費 1,000 萬美元回購 5 萬枚 AAVE，平均成本價為 199.74 美元。以目前 264 美元市價計算，該部分國庫儲備已產生約 300 萬美元未實現收益。這不僅是一種資本操作，也體現了 Aave DAO 治理結構下的執行力與現金流健康狀況。

另一邊，Sky （前身是 MakerDAO）聯創 Rune 目前轉入回購地址的 200 萬枚 USDS 已全部用於回購 SKY。從 6 月 4 日起，Rune 累計已使用 233 萬枚 USDS 回購 3,022.7 萬枚 SKY，約佔其流通量的 1.4% ，回購均價約為 0.077 美元。

2 月 14 日，Jupiter 宣布所有協議費用的 50% 將用於回購 JUP 並鎖定三年，回購於 2 月 17 日正式開始。截至目前 JUP 回購價值約 2,500 萬美元。

Hyperliquid 自 3 月 20 日啟動回購，將其平台收入的 50% -100% 用於回購 HYPE 代幣，其中大部分回購的代幣會被銷毀，以減少流通量。根據回購數據顯示，過去 30 天內，其回購金額達到 5,500 萬美元左右，平均每天回購金額可達到 183 萬美元，依據此數據計算，季度回購可達 1.65 億美元，以 HYPE 現在的價格 37 美元計算，回購數量約為 446 萬枚，佔其流通量（3.3% 左右）佔其流通量的 13.3% 左右佔其流通量。

從 TokenTerminal 數據來看，Sky 年營收達到 3.1 億美元左右，在穩定幣賽道，年收入僅低於 Tether 和 Circle。當然，從收入規模來看，中心化穩定幣和去中心化穩定幣之間仍然是有不可跨越的鴻溝。 Aave 過去一年收入則在 1 億美元左右，位居借貸賽道榜首。