加密巨頭在佈局什麼？
近期，美國證券交易委員會對針對加密公司搞了一波「清零」式撤訴，Kraken、Consensys 、Cumberland、Ripple、Robinhood、Nova Labs 等訴訟都已撤銷。 SEC 新任主席 Paul Atkins 正式上任，並表態將把建立數位資產監管框架作為「首要任務」，徹底改變過去那種封閉、高壓的監管風格。同時，美司法部明確加密開發者不對程式碼被犯罪分子使用負責，無需承擔責任。
很明顯，監管的明確和鬆綁正推動加密公司進入狂飆時代。
眼下，美國加密企業正迎來一波 IPO 和併購熱潮。十多家美國加密公司正努力抓住窗口期推動上市。此外，越來越多專案透過尋求併購實現退出，自 2024 年 11 月以來，已連續 5 個月併購數量超過 10 起。且大額併購頻傳，併購金額不斷突破加密歷史新高。加密市場進入整合和機構化階段。一站式、一體化的平台型加密巨頭將持續出現。
加密巨頭在佈局什麼？這對未來的加密市場有何影響？
IPO 熱潮：抓住窗口期
2021 年是加密產業的高光時刻，受益於比特幣價格飆升、低利率環境和 SPAC 熱潮，多家加密企業計劃透過 IPO 或 SPAC 上市以籌集資金並提升市場影響力。 2021 年 4 月 14 日，Coinbase 在納斯達克成功上市被視為加密產業主流化的里程碑。但其他加密企業並沒有 Coinbase 這麼幸運，Circle、Kraken、Ripple、BlockFi、eToro 都曾在 2021 年有過上市或 SPAC 計劃，最終因監管不確定性和市場波動導致部分計劃擱淺。
2024 年下半年，川普當選重新為美國加密公司開放 IPO 窗口。目前，已有多家加密公司在美國上市。日本加密貨幣交易所 Coincheck 已於 2024 年 12 月 11 日完成合併上市；Fold Holdings 透過 SPAC 合併於 2 月 19 日在納斯達克成功上市；Amber Group 旗下數位財富管理平台 Amber PremiumAmber 已於 3 月完成合併上市。
Circle、eToro、Kraken 等多家先前曾計劃 IPO 的加密公司也在抓住窗口期，推進 IPO 計劃。目前，Circle、eToro、Bgin Blockchain、Chia Network、Gemini、lonic Digital 等已提交 S-1/F-1 文件，2025 年 Q2 上市可能性較高；BitGo、Kraken、Bullish Global、Consensys、Figure、Chainalysis、Blockchain.com 等已表示有資格談判計畫
具體進度如下圖所示：
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併購升溫，加密市場進入整合與機構階段
近期，加密市場的併購升溫。在一級投資市場整體下滑的情況下，越來越多專案透過尋求併購實現退出，頭部專案也更樂意在合理估值區間透過併購來優化產業佈局與擴大影響力。
據 RootData 數據顯示，近三月已有超 40 起併購事件，大部分收購方為美國加密公司。自 2024 年 11 月以來，已連續 5 個月併購數量超過 10 起。且大額併購頻傳，併購金額不斷突破加密歷史新高。
2020 年以來加密併購趨勢，資料來源：RootData
其中，近半年超過 10 億美元的併購案均發生在美國：
- 2024 年 12 月，傳統支付巨頭 Stripe 便用 11 億美元收購了穩定幣平台 Bridge
- 2025 年 3 月，Kraken 以 15 億美元收購美國期貨交易平台 NinjaTrader
- 2025 年 4 月，Ripple 以 12.5 億美元收購加密貨幣友善經紀商 Hidden Road
此外，Coinbase 正在就收購 Deribit 進行深入談判，後者估值約在 40 億至 50 億美元之間，Arthur Hayes 創辦的加密衍生性商品平台 BitMEX 正尋求出售。 Deribit 和 BitMEX 若完成併購，併購金額勢必將突破新高。
伯恩斯坦分析師表示，隨著交易所和經紀商 / 交易商模式開始融合，加密產業正走向更一體化的「一站式」多元資產投資平台。例如 Kraken 收購 NinjaTrader，而 Robinhood 整合 Bitstamp，Coinbase 正在就收購 Deribit 進行深入談判。其中，Deribit 的 BTC 和 ETH 選擇權市場月交易量超過 1,000 億美元，約佔市佔率的 70%，加密貨幣期貨月交易量約 450 億美元。 Coinbase 收購 Deribit 將使其能夠擴展到衍生性商品領域，尤其是選擇權領域，並將在國際加密衍生性商品市場上與幣安展開較量。
除了選擇權和衍生性商品，加密交易所的「多元資產」甚至還在像傳統資產擴張。 4 月 14 日，Kraken 首次在美國市場推出股票和 ETF 交易。 4 月 12 日，美 SEC 多位委員在第二場數位資產圓桌會議上表示，支持建立數位資產監管沙盒，讓 Coinbase 等加密交易所自由地在新領域進行實驗，包括提供代幣化證券交易。未來，加密交易所將提供現貨加密貨幣、加密貨幣衍生性商品和代幣化股票，以及股票和股票衍生性商品。同時，像 Robinhood 這樣的經紀平台將進一步拓展加密貨幣和加密貨幣期貨業務。
隨著傳統資產進行代幣化，加密代幣和股票之間的界限正變得模糊，數位資產證券、代幣化和中介機構的作用將更加清晰，加密貨幣交易所和經紀商之間的重疊將不斷增加，傳統金融企業和加密企業會進一步合併。美國加密企業會更像 Fintech（金融科技），而不是 Crypto。
加密企業向機構服務轉型
川普政府的加密友善政策降低了機構進入障礙。美國 OCC 批准區塊鏈原生貸款許可（如 Figure Technologies），鼓勵傳統銀行參與。 2024 年開始，包括數位資產託管、代幣化、支付結算、衍生性商品交易和合規解決方案等在內的機構服務成為加密產業的主要獲利成長點。
同時，由於整個加密市場缺乏新敘事來吸引新用戶入場，加密交易所在內的加密機構在 C 端獲客成本提高，遵守美國監管並堅持合規的加密公司開始向機構業務佈局和發力。
Coinbase 為擺脫對零售交易的依賴，較早在機構服務上進行了佈局。其交易收入佔比零售交易收入佔比正逐年降低，2022 年至 2024 年零售交易費收入佔比分別為 70%、65% 及 52.7%。同時，Coinbase 的訂閱與服務（面向機構）收入佔比逐年增長，2022 年至 2024 年分別為 17.8%、22.6% 和 34.8%。
截至 2024 年，Coinbase 託管資產規模為 2,200 億美元，年增 100%，主要服務機構客戶（如對沖基金、ETF 發行商）。過去一年，Coinbase 成為比特幣現貨 ETF 的主要託管商。
Coinbase 若完成對 Deribit 的收購，除了可以擴張全球加密衍生性商品市場，也能增強其機構服務能力。 2024 年，Deribit 的交易量幾乎翻了一番，機構投資者（如對沖基金、資管公司）對複雜金融工具的需求激增，Deribit 的機構客戶基礎和專業交易工具（如期權、期貨）將增強 Coinbase Prime 的吸引力。近期， Coinbase Prime 也向納斯達克上市礦商 CleanSpark 提供了 2 億美元信貸支持，CleanSpark 數位資產管理團隊已正式啟動機構級比特幣資金管理平台。
Kraken、Gemini 等加密交易所都做出了同樣的選擇。 Kraken 重金收購美國零售期貨交易平台 NinjaTrader，意在擴大衍生性商品市場的競爭力及擴展機構服務能力。 4 月，Kraken 也宣布將與 Beeks Exchange Cloud 合作推出託管服務，計劃在今年稍後上線；而 Gemini 近期透過提供美元支付支援已將機構服務業務擴張至歐洲和加拿大等地區。
Ripple 近期耗資 12.5 億美元收購加密貨幣友好經紀商 Hidden Road ，核心目的也在於擴大其面向機構投資者的服務，Hidden Road 是一家專門幫大機構投資者（像 Jump Trading、做市商、對沖基金）連接交易所、搬錢、借錢、清算的一站式服務商。
Ripple 的主要業務為跨境支付，但生態完全依賴自建網絡和拉攏聯盟來維持，其支付業務的瓶頸顯而易見。此外，去年 6 月，Ripple 收購了紐約加密信託公司 Standard Custody & Trust Company。這次收購使得 Ripple 可以進行加密貨幣託管和結算業務。
佈局代幣化
加密企業向機構服務的背後，是代幣化市場的急速擴張。
近期，Ripple 聯合波士頓顧問公司（BCG）發布了一份名為《代幣化正處於臨界點》（Approaching the Tokenization Tipping Point）的報告。這份報告做了一個重要預測－代幣化資產（Tokenization）市場將從 2025 年的 6,000 億美元激增至 2033 年的 18.9 兆美元，年複合成長率（CAGR）高達 53%。
代幣化是指利用區塊鏈軌道記錄所有權並轉移資產（例如證券、商品和房地產）的過程。代幣化市場的主要應用情境包括貿易金融、抵押與流動性管理、投資等級債券、私募信貸與碳市場等。
值得一提的是，和以往中文區將穩定幣和 RWA 賽道分別劃分不同，這份報告將穩定幣也被列入稱為資產代幣化的範疇。這基本上也是目前美國加密企業的必爭之地－代幣化（Tokenization）。 Kraken 聯合 CEO 近期也曾表示，預計代幣化股票的規模將超過穩定幣。
今年入選《富比士》2025 金融科技 50 強的三家加密公司 Figure、Fireblocks 和 Securitize 都在做代幣化生意，包括房地產、債券和股權代幣化等。
Figure Technologies 利用其自主開發的 Provenance 區塊鏈，提供房屋淨值貸款（HELOC）、支付解決方案和資產代幣化服務。此外，Figure 還推出了自己的代幣化資產。 2 月 20 日，SEC 首次批准了 Figure Markets （Figure Technologies 子公司）開發「收益型穩定幣」YLDS 的申請。 YLDS 與美元 1:1 掛鉤，並在 SEC 註冊為公共證券，提供收益且當前年化收益率約為 3.85%。 YLDS 與股票或債券處於同一金融類別。
Fireblocks 的核心業務圍繞著數位資產的安全儲存、轉移和發行，服務於金融機構、交易所、支付平台和 Web3 企業。去年 9 月，Fireblocks 以 1,360 萬美元收購代幣化公司 BlockFold，以增強其為大型銀行和金融機構提供資產上鍊的能力。自 2024 年以來，Fireblocks 開始急速全球市場佈局，並且已經在德國、法國等歐洲國家和新加坡、日韓等亞太地區開展業務。
Securitize 因與 BlackRock 合作推出代幣化資產 BUIDL 而進入大眾視野。 Securitize 提供一體化服務，涵蓋基金管理、代幣發行、經紀服務、轉讓代理和替代交易系統。 4 月 15 日，Securitize 宣布收購 MG Stover 的基金管理業務，其子公司 Securitize Fund Services（SFS）因此成為全球最大的數位資產基金管理平台。此次收購「鞏固了 Securitize 作為機構級代幣化與基金管理綜合平台的地位」。
除了計劃 IPO，Circle 也在瞄準更大的代幣化市場。
Circle 的 IPO S-1 文件顯示，其 95% 的營收來自短期美債收益，而其自身的業務如交易費、跨鏈橋和錢包等收入微乎其微。除了利率依賴有隱患，高昂的合規成本和分銷成本吃掉了其大部分收入。
Circle 於近期收購了 Hashnote 及其 USYC 代幣化貨幣市場基金。 Hashnote 是一個受監管的機構級投資管理平台，由 Cumberland Labs（DRW 的區塊鏈孵化器）孵化，主要為機構投資者提供代幣化貨幣市場基金（USYC）、客製化投資策略、鏈上資產管理與託管業務。
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