除了規模的飆升，市場更關注的是 Ethena 推進中的 Fee Switch。
撰文：BitpushNews
在穩定幣市場長期由 USDT 與 USDC 兩大巨頭壟斷的格局下，Ethena 推出的 USDe 正快速發力。
在前 BitMEX CEO Arthur Hayes 的「力挺」下，USDe 的流通市值已突破 125 億美元，一個月內增幅近 35%，遠超 USDT 和 USDC，是僅次於 Tether 與 Circle 的全球第三大美元錨定穩定幣。
機制：現貨與永續合約的避險
有別於依靠美元或國債儲備的 USDT、USDC，USDe 採取的是一種「加密原生」的穩定機制。
用戶將 ETH、BTC 或 stETH 存入協議，Ethena 同時做多這些現貨資產，並在中心化交易所建立等量的空單。這樣一來，無論市場價格如何波動，現貨與空單的盈虧基本抵消，從而維持 USDe 穩定錨定在 1 美元附近。
在這一基礎上，Ethena 推出了 sUSDe。由於永續合約資金費率長期呈正值，協議會將收益分配給質押 USDe 的用戶。
這種機制的核心優勢在於：
- 高收益率：USDe 透過質押 ETH 和利用永續合約的資金費率來為用戶提供高收益，目前年化收益率遠高於傳統穩定幣。
- 去中心化：USDe 不依賴傳統銀行系統，被視為一種「加密原生」的解決方案。
- 市場需求：隨著美國《GENIUS 法案》等新規禁止受監管的穩定幣提供收益，USDe 的非銀行設計吸引了大量尋求收益的資本。
目前，sUSDe 的年化報酬率達到 9%，遠高於 Aave 上 USDC 的 4.2%，這正是推動資金持續湧入的重要原因。
數據：爆發式成長
來自 RWA.xyz 的數據顯示，USDe 在近幾個月迎來顯著成長。市值已升至 125.2 億美元，較 30 天前成長超過三成。持幣地址數接近 4 萬個，每月活躍地址超過 2 萬個，增幅接近 40%。月鏈上轉帳量達 578 億美元，顯示出其在結算與支付的廣泛應用。
自 7 月起，USDe 市值曲線明顯陡峭化，說明其受益於穩定幣立法利好與高收益的吸引力。
值得注意的是，USDe 幾乎全部部署在以太坊主網，Solana 上的規模僅 730 萬美元。這意味著 USDe 的流動性高度集中，一旦以太坊生態出現波動，其穩定性可能面臨考驗。
Fee Switch：治理層的「分紅時刻」
除了規模的飆升，市場更關注的是 Ethena 推進中的 Fee Switch（費用開關）。這是一個治理層面的里程碑：一旦開啟，協議的部分收入將被分配給 ENA 持有人或註入國庫，讓 ENA 從「治理票」轉變為「具備現金流預期的資產」。
要實現這一機制，Ethena 設定了三個條件：USDe 流通量超過 60 億美元、累計收入達到 2.5 億美元，以及在全球前五大衍生品交易所中至少四家完成整合。目前前兩項已經完成，僅剩最後一項尚在進行中。
Fee Switch 的潛在影響是雙重的。對 ENA 持有者而言，這意味著代幣價值與協議收益掛鉤，市場關注度將進一步提升。但對 sUSDe 持有者來說，若分潤來自同一收入池，殖利率可能因此被稀釋。如何在代幣價值回流、用戶收益與風險緩衝之間找到平衡，將是 Ethena 未來的關鍵考驗。
風險：高收益背後的不穩定
USDe 的迅速崛起並非沒有隱憂。 USDe 的核心挑戰在於資金費率的波動、中心化交易所的對手方風險，以及在極端市場條件下的流動性管理。
首先，它的收益依賴資金費率，如果市場轉入熊市，資金費率轉負，sUSDe 的高收益可能瞬間消失。
其次，其對沖機制高度依賴中心化交易所，一旦交易所遭遇黑天鵝事件，協議的風險敞口將難以控制。
此外，Chaos Labs 曾警告 Ethena 的資產再質押可能引發 DeFi 借貸平台的流動性危機，而 S&P Global 甚至在信用評級中給 USDe 打上 1250% 的風險權重，遠高於 USDT 與 USDC。這些質疑凸顯了 USDe 模式的潛在脆弱性。
然而，儘管存在這些潛在風險，自 2023 年推出以來，USDe 尚未面臨任何流動性危機，也未出現與其美元掛鉤目標的大幅偏離。這表明，USDe 的未來將是其設計風險與實際營運能力之間的博弈。它能否在保持高收益率的同時，繼續有效應對市場挑戰，將是決定其能否在加密貨幣生態中站穩腳跟的關鍵。
加密貨幣屬於高風險投資，本網站內容均不構成任何投資建議與責任。
掌握虛擬貨幣、區塊鏈大小事
