浮虧 132 億後，Strategy 公佈 5 大策略自我救贖？

Strategy 累計持有 847,363 枚比特幣，總持股成本約 641 億美元，均價約 75,651 美元。

6 月 29 日，Strategy 發佈公告推出「數位信用資本框架」。該框架包含五個核心組成部分：董事會批准的美元儲備政策、STRC 股息政策修訂、數位信用證券回購計劃、MSTR 普通股回購計劃，以及比特幣變現計劃。

根據 Bitget 最新數據顯示，MSTR 已升至 92 美元附近。其優先股 STRC 同樣回升近 10%，現價 83 美元，較 100 美元面額折讓已低於 20%。

這家全球最大企業比特幣國庫持有者，在持續累積近 85 萬枚 BTC 的同時，開始系統性地轉向「主動資本管理」。在比特幣價格近期處於約 6 萬美元區間、公司股價和優先股交易承壓的背景下，此舉或許是應對流動性挑戰、優化資本結構的必經之路。

增強美元儲備，授權變現 BTC

根據 Strategy 官方新聞稿及相關 8-K 文件，截至 6 月 28 日，Strategy 累計持有 847,363 枚比特幣，總持倉成本約 641 億美元，均價約 75,651 美元。同期，公司透過 ATM 計劃出售 1,266.9 萬股 MSTR 普通股，淨募資約 11.524 億美元。

其主要策略包括 5 大面向：

1. 美元儲備政策強化：截至 2026 年 6 月 28 日，本公司美元儲備已增至約 25.5 億美元（含 ATM 發行部分未結算現金）。此儲備僅限用於支付優先股股息和債務利息，任何其他用途需董事會授權。公司政策要求維持至少相當於當年度預期優先股股利及利息費用 12 個月的最低儲備水準。基於目前約 17.6 億美元的年度預期支出，25.5 億美元儲備相當於約 17.4 個月覆蓋。

2. STRC 股息率上調：STRC 的年度股息率上調 50 個基點至 12.00%，自 2026 年 7 月記錄日期起生效。公司目標是讓 STRC 長期交易在約 99-100 美元區間（接近其 100 美元面值）。未來將每月根據交易水準、市場收益率、信用利差、BTC 價格波動、儲備覆蓋等因素評估並調整利率。股利仍需董事會宣布，不保證支付。

3. 雙重回購授權：設立最高 10 億美元的數位信用證券回購計畫（涵蓋 STRC、STRF、STRD、STRK 等優先股系列，初期優先考慮 STRC，若回購具增值性並能加強資本結構），以及最高 10 億美元的 MSTR A 類普通股回購計畫。回購可透過公開市場、大宗交易、私下協商等多種方式進行，無固定到期日，可隨時調整。中止或終止。回購資金並非來自美元儲備；若透過出售 BTC 資助，則納入 BTC 變現計畫。

4. BTC 變現計劃正式化：董事會授權 BTC 變現計劃，可出售比特幣用於三個主要目的：產生最高 12.5 億美元資助美元儲備；資助到期優先股股息和利息（或補充儲備，若比發行股票更有利）；資助回購計劃下的證券回購（含相關稅費）。超出授權範圍的變現需額外董事會批准。本計劃無固定到期日。

5. 整體流動性覆蓋提升：結合 25.5 億美元儲備與 12.5 億美元 BTC 變現儲備建設能力，公司總計擁有約 38 億美元股利覆蓋能力，相當於約 25.9 個月（在回購、利率變動等因素影響前）。公司承諾在 MSTR 交易接近或處於 1 倍 mNAV 附近時，保持發行紀律。

浮虧 135 億美元後的救市之舉？

Strategy 的比特幣國庫策略自轉型以來成效顯著，但也累積了結構性挑戰。截至 2026 年 6 月 22 日左右，公司持有的比特幣成本均價 75,651 美元，而目前比特幣的價格在 6 萬美元附近震盪，浮虧 132.58 億美元。

公司透過持續發行可轉債、ATM 股權以及「數位信用」優先股（尤其是 STRC）融資買入 BTC，形成了槓桿化累積模式。優先股總名目金額已超百億美元級別，年度股利及利息支出壓力約 17.6 億美元。 STRC 作為核心產品，近期交易價格大幅低於 100 美元面額（曾經低至約 74 美元附近），有效收益率上升但也反映出市場對永續性的擔憂。

近期市場環境加劇了壓力：MSTR 股價出現顯著回檔（部分時段單月跌幅超 40%），mNAV 指標低於 1 倍；STRC 折價交易影響新發行吸引力；為覆蓋股息，公司此前已出現暫停部分 STRC 發行甚至出售少量 BTC 的情況。

此外，作為從商業智慧軟體公司轉型而來的比特幣國庫先鋒，Strategy 面臨機構投資者對透明度、風險管理和資本配置專業性的更高期望。單純依賴單向融資買幣的模式，在 BTC 波動加劇或融資窗口收窄時韌性不足。

這些困境是比特幣企業國庫策略從「概念驗證」走向「規模化、制度化」過程中需面對的資本結構優化議題。

Strategy 透過美元儲備緩衝和 BTC 變現授權，公司將潛在的「被動賣幣」轉化為「受控、目的明確的工具」，用於特定流動性需求而非隨意變現。這不僅回應了市場對股利支付能力的質疑，也為在證券折價時進行增值回購創造了條件－回購優先股可直接減少未來股利支出，回購普通股則可能提升每股比特幣價值。

Saylor 此舉旨在加強信用品質、降低預期股息支付，同時維持長期比特幣曝險。短期內可緩解公司流動性焦慮，增強資產負債表韌性（25.9 個月覆蓋率提供顯著緩衝）。中長期，可望透過回購優化資本結構、降低有效融資成本，並為 BTC 累積提供更永續的路徑。

對投資者而言，MSTR 持有者可能從潛在增值回購中獲益，但需關注 BTC 變現對「純比特幣槓桿」敘事的潛在稀釋效應。優先股持有人（尤其是 STRC）則看到公司明確支持價格穩定的舉措，股息率上調結合回購工具或有助於收益率與本金的平衡。整體而言，框架增加了透明度和可預測性，但執行結果仍取決於市場條件和操作時機。對加密市場而言，此舉強化了企業比特幣國庫模式的永續性敘事，為其他潛在採用者（如 Metaplanet 等）提供了資本管理範本。

當然，風險同樣存在：若市場解讀為「財務壓力訊號」，短期股價或優先股可能承壓；BTC 出售無論規模如何，都可能引發社區爭議，此外，宏觀環境變化（利率、監管）仍會影響執行效果。