1955 年以來首次，標普 500 獲利高出長期趨勢 14%
美股獲利站上 70 年未見高位，財報門檻也被推高
TL;DR
- 一份美股獲利修訂報告稱，標普 500 EPS 較 90 多年趨勢通道高出 14%，為 1955 年以來首次。
- 公開 FactSet 口徑顯示，標普 500 Q2 獲利成長率約在 23% 至 25% 區間。
- 獲利成長正從大型科技股向更多公司擴散，但產業之間仍有分化，高利潤基準也提高了後續財報兌現預期的難度。
美股高估值正在獲得一個更有力的基本面支撐：企業獲利不僅保持成長，分析師還在持續上調未來預期。
一份匯總多家機構數據的美股獲利修訂報告顯示，標普 500 每股收益已高於基於 90 多年歷史數據形成的趨勢通道約 14%，是 1955 年以來首次達到如此高的偏離程度。報告也指出，獲利超預期的公司佔比、銷售超預期幅度和分析師獲利上修均處於歷史較強水準。
這組數據解釋了為何美股在高估值下仍能獲得支撐。過去一年，AI 投資、利率預期和流動性共同推動風險資產上漲；隨著指數進一步走高，單純依靠敘事已經不夠，企業利潤必須繼續增長，才能消化更高的估值。
但強力獲利也帶來了另一面：當利潤水準已經明顯高於長期趨勢，市場的預期會同步上升。公司僅僅達到預測，可能已經不足以推動股價上漲；一旦營收、利潤率或未來指引低於預期，高點估值面臨的壓力也會更大。
獲利有多強：標普 500 EPS 上升至 70 年罕見位置
報告對目前獲利強度的判斷，主要來自三個層面。
第一，標普 500 EPS 絕對水準持續上升，並已明顯突破長期趨勢區間。以報告引用的德意志銀行測算，連續多個季度的強勁盈利增長，已將標普 500 EPS 推至長期趨勢通道上方 14%。
第二，企業實際表現普遍優於分析師預測。報告稱，標普 500 獲利超預期公司的覆蓋範圍處於歷史高點附近，整體銷售超預期幅度也升至近五年高點。
第三，獲利預期沒有像往常一樣在財報季開始後下調，反而持續上升。報告顯示，7 月分析師將標普 500 季度自下而上的 EPS 預期上調 0.3%。歷史上，分析師通常會在季度首月下調預測，以反映更謹慎的管理層指引和宏觀假設。
這些訊號共同說明，美股目前面對的並非單純由估價擴張所推動的行情。企業利潤本身正在提供支撐，實際業績仍在持續超過先前預期。
不過，「獲利很強」並不代表所有數據可以直接混用。
報告給出的一個醒目數字，是標普 500 二季度盈利增速達到 33.2%，為 30 多年來少見的高位，僅次於金融危機和疫情后的特殊復甦階段。
值得注意的是，在本文引用的公開數據中，FactSet 7 月 2 日預計標普 500 二季獲利年增 23.3%；Axios 引用 FactSet 的口徑為 22.5%，彭博口徑約 25%。因此，更準確的表述是：公開口徑下，標普 500 二季度盈利增速大致處於 23% 至 25% 區間；報告中的 33.2% 可能採用了不同的統計時點、樣本範圍或調整方式。
不過，即使以 23% 至 25% 的口徑，標普 500 二季獲利增速仍處於較高水平，獲利端依然在為指數提供基本面支撐。
強在哪裡：業績超預期，獲利預測也在上修
這輪獲利改善的價值，不僅在於第二季數字較高，更在於實際業績和未來預期同時上升。
通常情況下，企業進入財報季後，分析師會根據公司指引、成本變化和宏觀風險逐步下調預測。但本輪財報季出現了相反情況：實際獲利不斷超過預期，分析師隨後繼續調高未來 EPS。
報告引用 Carson 的數據稱，年初市場預計標普 500 在 2026 年實現約 13% 的盈利增長，目前這一預期已升至接近 28%。這一數字適合明確標註為報告引用的機構口徑，而非公開市場統一共識。
更重要的變化在於，美股多頭如今不僅依賴降息預期、流動性或 AI 敘事，也開始獲得獲利上修的支持。
只要企業獲利持續超越預測、分析師持續提高未來獲利預期，高估值就可能透過獲利成長逐步消化。相反，一旦獲利修訂停止上升，市場將失去一項重要支撐，估值問題將重新變得突出。
是否已擴散：科技股仍是主力，更多公司開始接力
強盈利能否持續，還取決於成長是否從少數大型科技公司擴散到更廣泛的市場。
FactSet 7 月 20 日的分割數據顯示，標普 500 整體第二季混合獲利成長率為 24.7%，除「七巨頭」以外的 493 家公司獲利成長率為 22.8%。這意味著，指數獲利成長並非完全由少數超大市值科技公司貢獻。
但權重股的拉動動作用仍不能忽視。若進一步剔除美光和英偉達，標普 500 二季獲利成長率會降至 16.8%。報告也指出，在剔除明星企業及其一次性收益後，標普 500 中位數公司的獲利成長率約為 13.8%。
這些數字指向一個更平衡的判斷：獲利成長已經擴散，但大型科技和半導體公司仍是重要引擎。
產業層級的數據也需要保持克制。
德意志銀行口徑稱，標普 500 全部產業預計將連續第二季實現正成長，其中 11 個產業中的 8 個可能實現兩位數成長。而 FactSet 7 月 2 日公開口徑則稱，11 個行業裡有 10 個預計實現盈利同比增長，醫療保健是唯一預計盈利下降的行業；收入端則是 11 個行業均預計實現同比增長。
由此可以看出，獲利改善已覆蓋大多數產業，但產業之間仍存在分化。
值得注意的是，收入成長說明企業整體銷售仍在擴張，但最終利潤還會受到薪資、原材料、折舊、產品結構、定價能力和一次性損益等因素影響。同樣的收入成長速度，不同產業轉化為利潤的能力可能相差甚遠。
獲利擴散真正有價值的地方，在於標普 500 的利潤基礎正在變寬，指數不再完全依賴少數科技巨頭。但這還不足以證明所有公司和產業已經進入同步成長週期。
為什麼獲利越強，財報門檻反而越高
強盈利可以支撐估值，卻也會製造出更高的比較基準。
以報告測算，標普 500 EPS 已經高於 90 多年趨勢通道 14%。這不代表企業獲利即將見頂，也不能直接推導出市場即將回調；它說明當前利潤水準已經明顯高於長期趨勢，未來年成長將面對更強的高基數壓力。
當獲利預期從年初的約 13% 上調至接近 28%，市場實際上已經提前計入了相當樂觀的成長假設。此後企業面對的考驗，不再只是「有沒有成長」，而是成長速度能否繼續高於不斷上調的預測。
這也意味著，財報季可能出現一種看似矛盾的局面：整體獲利依舊強勁，個股卻未必因為業績成長而上漲。
原因在於，股價反映的是實際結果與市場預期之間的差距。若市場已預期公司營收成長 20%，實際成長 20% 只能算符合預期；若利潤率、訂單或未來指引略低於市場先前設想，股價仍可能下跌。
高獲利也會提高估值對壞消息的敏感度。銷售成長放緩、利潤率受到成本壓力、AI 資本開支回報低於預期，或者管理層給出較保守的下一季指引，都可能觸發更明顯的估值調整。
因此，獲利越強，並不代表市場風險越低。它意味著基本面支撐更牢，但同時也意味著投資者的要求更高。
接下來該看什麼：營收、利潤率與獲利上修能否持續
接下來，判斷美股獲利能否持續支撐指數，需要關註四個更具體的變數。
首先是營收成長。利潤可以透過成本控制、回購或一次性收益短期改善，但收入更能反映需求是否真實擴張。若銷售成長開始明顯放緩，獲利擴張的可持續性也會受到質疑。
其次是利潤率。目前獲利成長部分來自大型科技公司的高利潤率和規模效應。若薪資、能源、折舊或融資成本上升，收入成長未必能等比例轉化為利潤。
第三是 AI 相關資本開支的回報。大型科技公司仍在投入巨額資金建設資料中心、購買晶片和擴張雲端基礎設施。投資人需要看到這些支出逐步轉化為雲端收入、軟體訂閱、廣告效率或企業 AI 服務收入。
第四是獲利修訂方向。分析師是否持續調高 2026 年和 2027 年 EPS 預測，可能比單一季度的獲利成長速度更重要。只要預期繼續上修，高估值仍能獲得支撐；若獲利修訂見頂甚至轉為下調，市場對估值的容忍度也會迅速下降。
綜合來看，本輪美股獲利最正面的訊號，是短期績效、成長廣度和未來預期同時改善。指數上漲並非只依賴流動性和 AI 主題，企業利潤本身也在提供支撐。
但這項支撐已經建立在異常高的利潤水準和市場預期之上。
獲利越強，估值越有理由維持；預期越高，財報失誤的代價也越大。接下來真正決定美股能否繼續走高的，已經不是企業能否交出一份「不錯」的財報，而是收入、利潤率和未來指引能否持續超過越來越高的市場門檻。
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