如何看待這次時隔 9 個月的降息

撰文：KKK，BLOCKBEATS

9 月 17 日，聯準會宣布降息 25 個基點，標誌著貨幣政策再次出現方向性轉折。這是繼 2024 年底三度降息後的另一次寬鬆舉措，而在此之前，聯準會在 2025 年已連續五次選擇按兵不動。這項決議的出台，背後是多重因素疊加的結果：美國勞動市場出現明顯降溫，8 月就業成長停滯，前期數據遭大幅下修，失業率升至 4.3%，使市場愈發確信「充分就業」的支撐正在減弱。同時，雖然通膨仍高於 2% 的目標，8 月年比維持在 2.9% 左右，但市場普遍認為關稅帶來的物價擾動只是暫時現象。在這種背景下，聯準會似乎正將就業穩定置於抑制通膨之上，並在一定程度上回應來自總統川普的持續降息壓力。

值得注意的是，這場政策博弈不僅是貨幣政策的轉變，更揭示了聯準會內部前所未有的分歧。在 7 月的議息會議上，就已有兩位委員罕見地投下反對票，這是自 1993 年以來的首次；與此同時，川普對鮑爾的頻繁施壓更讓這場政策調整充滿火藥味。市場普遍認為，此次降息不僅將影響未來金融市場的趨勢與政策預期，也可能重塑全球資本流動格局，成為本輪貨幣週期的關鍵轉折點。

如何看待本次降息

聯準會本次 25 個基點的降息，更多是一種「風險管理式降息」，而非開啟激進寬鬆的訊號。點陣圖顯示，2025 年利率預期中位數從 3.9% 下調至 3.6%，意味著在已降息一次的基礎上，今年還有 50 個基點的空間，大概率會在 10 月和 12 月再各落下一刀。截止目前，10 月聯準會再次降息 25 基點的機率為 87.5%。到了 2026 年和 2027 年，預期中位數繼續下調至 3.4% 與 3.1%，強化了市場對中長期溫和寬鬆的判斷。但長期利率錨仍穩在 3.0%，顯示聯準會心中的「中性利率」並未改變。

這背後傳遞的訊號十分微妙：一方面，通膨風險依舊偏高，8 月 PCE 整體同比或升至 2.7%，核心 PCE 仍在 2.9%，官員們不會貿然大幅放鬆；另一方面，勞動力市場的下行風險促使他們必須提前布防。於是，鮑威爾團隊選擇了「小步慢走」，透過逐次會議決策與預期管理來引導市場，而不是讓政策大幅搖擺。

政治角度上，這次利率決議也可視作鮑爾保守派對川普陣營的一次「防守反擊」，維護了聯準會的「獨立性」。除新任聯準會理事米蘭仍執行「總統意志」外，多數官員選擇了理性與抱團，僅在點陣圖上釋放些許空間。短期來看，市場或許因連降兩次的可能性而得到安撫，但從結果上看，川普在這回合與聯準會的博弈中顯然落了下風。

歷史上的降息：降息週期下的市場表現

從歷史複盤來看，聯準會的降息大體可以分為兩類：預防式降息與紓困式降息。 1990、1995、2019 年的降息屬於前者，發生在經濟尚未全面衰退之前，更多是為了對沖潛在風險，往往能夠為市場注入新一輪增長動能；而 2001、2008 年的降息則是在金融危機的重壓下被迫啟動，最終伴隨著市場的劇烈下跌。放到當下，美國勞動市場疲軟，關稅和地緣政治持續製造不確定性，但通膨已有緩和跡象，整體環境更接近「預防式降息」而非危機背景。也正因如此，創投才得以在今年延續強勢行情，比特幣和美股雙雙創下歷史新高。

如果將降息路徑與加密貨幣市值並排繪製，不難發現兩者的高度相關性：利率下行往往與加密市場的牛市週期同步。 2020 年和 2024 年的降息，均標誌著加密貨幣拋物線式上漲的起點。這項規律再次印證，利率下降對加密貨幣等風險資產有顯著的正面影響。

機構如何看待降息後的行情

Coinbase 在研報中指出，加密牛市在 2025 年第四季初仍有延續空間，背後動力來自充裕的流動性環境、友善的宏觀背景以及支持性的監管動態。比特幣被認為是最大受益者，其表現可望持續超越市場預期。除非能源價格劇烈波動、進而推升通膨壓力，否則乾擾美國貨幣政策路徑的即時風險相當有限。同時，數位資產財庫（DATs）的技術需求仍將為加密市場注入增量資金。儘管「九月魔咒」長期困擾市場 —— 比特幣在 2017 至 2022 年連續六年九月兌美元下跌，但這一季節性規律已在 2023 年和 2024 年被打破。

美國貨幣市場基金規模已達創紀錄的 7.2 兆美元，大量資金被困在低風險工具中。歷史上，貨幣市場基金的資金外流常常與風險資產的上漲形成呈正相關。隨著降息落地，其收益吸引力將逐漸減弱，更多資金有望釋放進入加密與其他高風險資產。可以說，這筆史無前例的現金儲備，是這輪多頭市場最強大的潛在火藥庫。

此外，從結構上看，資金已開始逐漸離開 BTC。 BTC 的市場主導地位自今年 5 月的 65% 下滑至 8 月的 59%，同時，山寨幣總市值自 7 月初以來已增長超過 50%，達到 1.4 兆美元。雖然 CoinMarketCap 的「山寨季指數」仍停留在 40 左右，遠未觸及傳統定義山寨季的 75 閾值，但這種「指標低迷 — 市值狂飆」的背離，恰恰揭示了資金正在有選擇地進入特定板塊，尤其是 ETH。 ETH 不僅受益於 ETF 規模突破 220 億美元的機構興趣，也承載了穩定幣與 RWA 的核心敘事，並具備超越 BTC 的資金吸引力。

其他機構對於 BTC 的價格預期同樣樂觀。 Derive 的 Sean Dawson 預測，比特幣年底可望觸及 14 萬美元，若機構資金持續流入，甚至可能升至 25 萬美元。 Bitmine CEO Tom Lee 在 CNBC 的訪談中表示，「今年年底前，比特幣價格很容易達到 20 萬美元。」BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 也在訪談中預測，到 2025 年底比特幣或攀升至 20 萬美元，理由是美國政府潛在的國債回購計畫將為市場釋放流動性，把投資者資金引向更高風險資產。

不過，部分股票交易員則在對沖短期波動風險，因 25 個基點的降息已基本被市場消化。選擇權交易員預計，標普 500 指數週三可能出現約 1% 的雙向波動，為近三週最大單日波動。 IUR Capital CEO Gareth Ryan 表示，關鍵要看點陣圖是否確認 2025 年底和 2026 年第一季各追加一次降息。若確認，股市反應或較溫和；若意向模糊，市場可能迎來更大幅震盪。摩根大通交易部門也發出警告，認為會議可能演變成「利好出盡」的事件。