Upbit 急了，一場旨在挽回穩定幣份額的倉促反擊
免手續費、密集上新，卻擋不住穩定幣份額被蠶食。
撰文：c4lvin｜編譯：Chopper，Foresight News
Upbit 於 7 月 26 日至 8 月 9 日推出促銷活動，韓元交易市場內上線的穩定幣交易免收 0.05% 手續費。同一週內，平台又快速上線 RLUSD、USDG 等美元穩定幣。這一系列舉措意在拉動穩定幣的交易體量。
這並非 Upbit 首次上線穩定幣，但卻是該平台第一次在極短時間內集中落地多家穩定幣相關業務。本文將從韓國交易所穩定幣市場格局、穩定幣跨境資金流入流出趨勢、當下監管環境三個維度，解析 Upbit 此刻發力穩定幣賽道背後的邏輯。
韓國交易所穩定幣市場格局重塑
2025 年 1 月，韓國穩定幣交易市場是雙雄爭霸格局：Upbit 佔 53.5%，Bithumb 佔 42.5%，兩家合計市佔率超 95%。僅僅 18 個月後，產業格局徹底改寫。截至 2026 年 6 月，Coinone 以日均穩定幣交易額 845.8 億韓元（34.8%）位居第一；Bithumb 以 755.7 億韓元（31.1%）緊隨其後；Upbit 為 730.2 億韓元（30.1%），市場演變為三方角逐。
格局變動的導火線是 Coinone 自 2025 年 10 月起全面免除 USDC 交易手續費。彼時其他競爭對手手續費維持在 0.04%‑0.20% 區間，Coinone 堅持零手續費策略。受此影響，其市佔率在 2025 年 3 月攀升至 11.5%，12 月達到 30.5%，首次超越 Upbit 的 29.7%。 對手續費高度敏感的交易需求大量流向 Coinone，主要包含兩類：用於資金出境參與海外衍生性商品交易的需求、賺取美元匯率收益的需求。
這充分說明穩定幣交易需求具備極強的價格彈性。無論在哪家交易所購買，穩定幣本身屬於同質資產，大量用戶買進後會提幣至外部錢包。因此，區分各交易所競爭力的核心要素就只剩下手續費與流動性。實際上，僅僅 0.05 個百分點的手續費差距，就足以改寫產業排名。
值得注意的是，這場格局洗牌僅發生在穩定幣賽道。 2026 年 6 月，在全品類加密貨幣交易中，Upbit 份額 60.0%，Bithumb 為 32.0%，兩家合計佔比超 90%，Coinone 僅 6.2%。也就是說，在 Upbit 整體佔絕對優勢的市場裡，穩定幣是它短板最突出的板塊。
同時，整體市場規模正在快速收縮。 2026 年 7 月，韓國五大主流交易所穩定幣日均總交易額為 4.6,669 億美元，比起 1 月份的 23.7 億美元，降幅高達 80.3%。 Dunamu（Upbit 母公司）2026 年第一季營收 2,346 億韓元，較去年同期下滑 55%；營業利潤 880 億韓元，較去年同期大跌 78%。短短六個月市場規模萎縮至原先五分之一。在這樣的大環境下，不受牛熊週期影響、需求韌性較強的賽道，戰略價值遠高於市場景氣時期。
穩定幣，韓國跨國資金流轉的核心載體
想要理解韓國穩定幣的需求本質，就要追蹤用戶買進穩定幣之後資金的去向。
光是 2026 年 6 月，五大韓國交易所共計有 2.7625 兆韓元規模的穩定幣提幣流向海外交易所，從海外回流的穩定幣規模為 2.2022 兆韓元，淨流出 5,603 億韓元。 自 2025 年 1 月開始統計該數據以來，連續 18 個月每個月都保持淨流出，累計淨流出規模已達到約 14.9 兆韓元。
這種持續淨流出和股票市場形成鮮明對比。 2026 年第二季度，韓國海外股票投資淨賣出 1.6185 兆韓元，而穩定幣淨流出規模達 1.6872 兆韓元。海外股票資金流向會隨市場環境反轉回流本土；但即便是行情下行週期，穩定幣依舊維持資金淨流出，足以體現穩定幣在韓國市場的特殊定位。
穩定幣承擔向海外交易所、DeFi 轉移資本的通道角色，並非與生俱來，這也讓這個現象更值得研究。韓國韓元交易市場上線穩定幣的時間很晚，五大交易所裡 Upbit 是最晚開通 USDT 韓元交易對的，2024 年才正式上線。在此之前，用戶想要把資金轉移到海外交易所，只能買入比特幣、XRP 這類波動資產再轉賬，需要承擔轉賬過程中的價格波動風險。
韓元交易對上線之後，這項跨國功能迅速被穩定幣承接。韓國金融監督院自 2025 年 1 月開始專門統計穩定幣跨境轉帳數據，本身就說明監管機構已將穩定幣視為跨境資金流動的主要工具。早在 2019 年 USDT 的全球交易量就已經超過比特幣；而韓國因為韓元交易對上線滯後，相當於在 2024 年後，壓縮式走完了這一發展過程。
穩定幣交易擴張策略的實際效果
回到 Upbit 的決策，本次手續費減免是限時活動，截止 8 月 9 日；而搶走大量市場份額的 Coinone，自 2025 年 10 月起執行的是永久性零手續費政策。
限時促銷的效果有先例可供參考。 Korbit 曾在 2026 年 1‑4 月 13 日推出 USDC 零手續費及獎勵活動，活動期間穩定幣市佔率達 3.48%，但活動結束後，交易量重新回流至 Upbit 與 Bithumb。參考這個歷史案例，Upbit 的促銷活動結束之後，刺激出的交易量很可能也會消退。以下結合促銷期間與平時的數據，評估後續走勢。
以下為 Upbit 促銷期間與促銷前一個月的穩定幣日均交易額比較： 促銷前 30 天日均交易額 469.6 億韓元；促銷活動開啟後，日均交易額上漲 162.0%，達到 1230.6 億韓元。剔除週末因素，僅統計工作日數據，漲幅 170%，從 550.3 億韓元成長至 1,486.9 億韓元。
政策見效十分迅速.7 月 25 日，也就是活動前一日，交易額 299.5 億韓元；活動啟動當日（週日）就達到 721.9 億韓元，較上一個週末翻倍；首個工作日 7 月 27 日沖高至 1622.7 億韓元，7 月 29 日達到峰值 2032.9 億韓元。
數據中暴露出三個關鍵現象：
- 新增交易量幾乎全部來自 USDT。 USDT 日均交易額從 460.6 億韓元上漲至 1,207.1 億韓元，在 Upbit 穩定幣總交易量中的佔比維持 98.1%，活動前後幾乎沒有變化。 同期伴隨活動新上線的 RLUSD（日均 7.1 億韓元）、USDG（日均 3.4 億韓元），對整體增量的貢獻僅約 1%，熱度轉瞬即逝。 RLUSD 上線當天 56 億韓元，隨後迅速回落至日均 1 億韓元附近；USDG 上線當天 22.4 億韓元，之後同樣快速萎縮。新幣上線帶來的熱度僅維持一日。 而 USD1、USDS、USDE 等長尾穩定幣，以及黃金掛鉤資產 XAUT，即便享有手續費全免，交易量持平甚至出現下滑。 結論：Upbit 這一輪穩定幣擴張策略，並沒有把 USDT 的交易流量分流至其他各類穩定幣。
- 活動尚未結束，刺激效果已開始衰減。第週日均交易額 1,486.5 億韓元，第二週回落至 846.8 億韓元。剔除週末，僅看工作日，交易額下降 33%，由 1,639.44 億韓元降至 1,105.8 億韓元。屬於典型的活動初期熱度快速退潮的走勢。
- 匯率帶來幹擾變數。 7 月韓元走強，Upbit 平台 USDT 價格從 6 月 26 日的 1517 韓元，下跌至 8 月 4 日的 1423 韓元，7 月底正好處於下跌區間，與促銷時間重合。匯率波動本身就會催生套利抄底需求，因此交易量的成長有一部分來自匯率行情，不完全是免手續費帶來的效果。
綜合來看，一旦促銷結束、手續費恢復，Upbit 很難留住活動期間臨時取得的市佔率。只要 Coinone 永久零手續費政策持續生效，Upbit 未來就面臨二選一的難題：要麼跟進永久免除穩定幣手續費，要麼犧牲市場份額、保住手續費收入。
監理制度化，成為關鍵變量
我相信 Upbit 本身也清楚，免手續費帶來的交易量成長只是短期效應，上線多款新穩定幣，也無法真正分散 USDT 的交易流量。
計算顯示，過去 15 天，Upbit 放棄約 10 億韓元手續費收入。為什麼要在低毛利賽道投入資源、主動放棄手續費？韓國監管環境正在發生的變化，是重要線索。
第一，韓元穩定幣落地已經近在眼前。韓國政府在 2026 經濟成長策略中，正式規劃下半年推動《數位資產基本法》立法。法案預計包含韓元穩定幣發行牌照制度、儲備資產要求、用戶贖回權等條款。美國 GENIUS 法案預計在 2026 年底‑2027 年初全面落地，屆時美元穩定幣將迎來新一輪全球普及。
第二，Dunamu 股權結構變動。 2025 年 11 月，Naver 金融透過換股方案，決議將 Dunamu 變為全資子公司；雙方提出以穩定幣、數位錢包為核心打造支付生態，作為重要協同方向。站在這個角度，Upbit 的穩定幣交易量、流動性、用戶基數，不只是手續費收入來源，更是未來支付業務的發行管道。所以當下盡可能擴大業務底盤具備戰略意義。
第三，矛盾點在於：監管法規或許會讓 Dunamu 難以充分享受韓元穩定幣的紅利。現行《特定金融交易資訊法》與《虛擬資產使用者保護法》規定，虛擬資產服務商不得交易關聯方發行的資產。 Dunamu 歸入 Naver 集團之後，如果由 Naver 牽頭財團發行韓元穩定幣，存在一種監管解讀：Upbit 或將被限制上架該幣種。 未來能否上線本土韓元穩定幣尚且存疑，那麼當下可以穩穩把握住的機會，就是成為美元穩定幣在韓國的分送樞紐。
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