撰文：Michael Nadeau｜編譯及整理：BitpushNews
在過去兩個月裡，各家「財庫公司」已收購了超過 340 萬枚 ETH。以目前市價計算，這筆資金高達 146 億美元。
資本輪動正跨市場顯現。比特幣的主導地位已從 65% 跌至 57%。而 ETH 則上漲了 81%（從 4 月低點算起上漲了 171%）。
但這些都已成為後視鏡裡的風景。現在，我們需要向前看。
本文將分享一些鏈上數據更新，同時展望 ETH 的下一步走勢。
我們開始吧。
ETH 對比BTC
如引言所述，流動性一直透過「財庫」公司流入 ETH。
它也正在透過 ETF 流入…
ETF
自 7 月 1 日以來，ETH 的淨流入已超過 94 億美元 —— 這是一個在如此短時間內非常驚人的數字。
這些流入使得 ETH ETF 的總資產規模在所有 ETF 中位列前十 —— 這表明其機構需求水平已經達到了過去只有頂級股票和債券 ETF 才能看到的程度。
總計而言，ETH ETF 已看到近 140 億美元的淨流入，並擁有 290 億美元的管理資產規模。它們共同持有 ETH 總供應量的 5.4%。
在同一時期，BTC 的淨流入為 54 億美元。
投資者正在輪動到 ETH。我們認為這種情況將會持續下去。
但這不會是一條直線（稍後會詳細討論）。
選擇權未平倉合約量
為了進一步證明投資者的興趣和風險承擔正在流向何處，目前 ETH 的選擇權未平倉合約量已超過 150 億美元，僅略低於歷史最高點。
在過去兩個月內，單這個數字就上漲了 158%。我們認為其中很大一部分是機構為了對沖 ETF 風險敞口而進行的對沖。
作為參考，BTC 的未平倉合約量目前為 440 億美元，低於 8 月中旬創下的 540 億美元歷史高點。
驗證者隊列
目前有 92.7 萬枚 ETH 正在等待退出質押隊列（價值 40 億美元）。
考慮到 ETH 在過去幾個月裡上漲了 81%，並且從 4 月低點反彈了 171%，這並不令人驚訝。
同時，現在有 78.7 萬枚 ETH（價值 34 億美元）正在進入驗證者隊列（很可能是 ETH 財庫公司為了獲得收益而質押他們的 ETH）。
這些正在退出的 ETH 有多少可能會被出售？
這很難說。許多被質押的 ETH 都存放在諸如 Coinbase、Binance 和 Kraken 之類的加密貨幣交易所。這種移動可能部分源自於牛市中的操作。當然，其中一些也可能被出售。
隨著這種重新洗牌的發生，我們可能會看到 ETH 價格出現一些波動（以及加密推特上的一些恐慌、不確定和懷疑情緒，即 FUD）。
DeFi：活躍貸款
隨著活躍貸款總額接近 400 億美元，以太坊 DeFi 依然生氣勃勃。
其中絕大部分（71%）來自Aave。
以其管理資產總額 / 智能合約鎖定總額（TVL）計算，Aave 在美國所有銀行中可排名第 38 位。
DEX（去中心化交易所）交易量
平均每日 DEX 交易量較 4 月低點上漲了 266%，其中 L1（第一層）主網貢獻了約 67% 的交易量。
L1 交易費用
隨著 DeFi 活動的興起，L1 上的平均交易費用自去年第四季以來首次飆升。
反身性飛輪正在啟動：價格上漲 → 鏈上活動增加 → 基本面改善（對區塊空間的需求和更高的交易費用） → 價格上漲 → 鏈上活動增加。
長期持有者未實現淨損益
就長期持有者的未實現淨損益而言，ETH 尚未達到我們在過去週期中見過的極端水平（藍色區域）。
市值與已實現價值比率（MVRV）
已實現價格是 ETH 流通供應平均成本基礎的代表。目前為 2,300 美元。
當市值與已實現價值顯著脫節時，這是一個市場正在過熱的跡象。
目前的讀數是 1.87。這表明，平均而言，ETH 持有者正享受著87% 的未實現收益。
MVRV 去年第一季曾高達 2.2，在 2021 年周期中則為 3.8。
* 請注意，此數據僅捕獲鏈上 ETH（不包括ETF 和存放在交易所的 ETH）。
我們接下來將走向何方？
綜合以上所有鏈上數據，我們的核心結論是：儘管短期內可能會有波動，但以太坊尚未達到本輪週期的頂部，其長期上漲趨勢依然穩固。
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