DOGE、XRP 現貨 ETF 正式上市，加密 ETF 從「特批」轉向標準化快車道

一文看懂加密 ETF新秩序，誰在通關？誰被淘汰？

9 月 18 日，DOGE 與 XRP 現貨 ETF 相繼登陸 CBOE 交易所，正式成為繼 BTC、ETH 之後獲準的首批山寨幣 ETF。這意味著，它們不再停留於「可能獲準」的預期階段，而是已作為合規金融產品進入真實交易市場 /

原文：Odaily 星球日報（@OdailyChina）｜作者：Ethan（@ethanzhang_web 3）

同時，灰階推出的多元資產 ETF “GDLC” 已於 9 月 19 日在 NYSE Arca 上市。該產品追蹤 CoinDesk 5 指數，涵蓋 BTC、ETH、XRP、SOL、ADA 五種資產。另一方面，市場高度關注的貝萊德 ETH 質押型 ETF 再度被 SEC 推遲審批，最終決定期限延至 10 月 30 日，監管方表示需進一步評估其質押機制與投資者保護措施。

一場 ETF 上市浪潮，正悄然成形。

然而，儘管熱度攀升，市場對「哪些已獲批、哪些仍在審、審批進度與門檻如何」等關鍵訊息的認知仍顯零散。更值得關注的是，隨著 SEC 推行「通用上市標準」（Generic Listing Standards），審批模式已從過去的逐案博弈轉向標準化流程，發行路徑、資產篩選邏輯與市場生態均在重構。在這快速演變的環境中，片段化的「快訊式資訊」已難以支撐投資人的全面決策。

基於此，Odaily 星球日報將在本文系統梳理並回應以下四大核心問題：目前各類型加密 ETF 的實際進展如何？合規通道是否已真正打通？資產納入 ETF 後，將獲得哪些實質的流動性與認知提升？業內專家如何看待這趨勢演進？

誰已經上市？誰還在衝刺？一張表看懂目前加密 ETF 版圖

過去很長一段時間，「加密 ETF」基本上是比特幣和以太坊的專屬話題。但隨著制度閘門的鬆動與產業需求的抬頭，2025 年進入下半年後，我們已經能看到 ETF 產品在數量、類型、覆蓋資產上的全面擴展。

從 SEC 公開文件資料來看，截至 2025 年 9 月 25 日，美股市場上已正式核准上市的加密 ETF 產品如下：

比特幣現貨 ETF（共 11 支）：

以太幣現貨 ETF（共 8 支）：

新核准的現貨加密 ETF (共 3 支)：

BTC、ETH 作為「先行者」已確立資金與規模優勢；而 DOGE、XRP 則是通用標準下獲準的首批 altcoin ETF，為新制度的可操作性「打樣」。從首秀數據來看，DOJE 首日成交約 1,200 萬美元，XRPR 約 3,770 萬美元，合計 5,470 萬美元 —— 雖難與 BTC ETF 的歷史級首發相提並論，但已明顯高於美股新 ETF 的首發均值，說明 DOGE、XRP 在傳統二級市場具備不俗的流動性承載力。

而正在「排隊中」的產品，則更具觀察價值。數據顯示，目前處於 S-1 審核流程中的 ETF 包括：

這些產品有兩個共同點：

大多符合「通用標準」下的 DCM 期貨上市滿六個月要求，如 SOL、LINK、DOT、AVAX 均已在 Coinbase 等合規交易所擁有連續期貨交易記錄；
發行人集中度高，Grayscale、VanEck 等頭部資管正在擴大產品線矩陣，從單一 BTC/ETH 向山寨幣、組合型 ETF 快速佈局。

同時，還有部分幣種如 SHIB、XLM 雖然也已上線期貨交易，但目前尚未看到發行人正式提交 S-1，可能成為下一批「申請排隊」的目標資產。

「通用上市標準」放開加密 ETF 的製度級閘門

9 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）批准《商品型信託份額通用上市標準》，這是自 2024 年比特幣現貨 ETF 落地以來，對加密 ETP/ETF 審批流程最具結構性的調整。

在舊框架下，任何現貨加密 ETF 上市都要同時跨越兩關：

交易所提交 19 b-4 規則變更，說服 SEC 修改 / 豁免現行交易規則；
發行人提交 S-1 註冊申報，接受資訊揭露 / 結構合規審核。

兩步驟缺一不可、且每一步都可能被否，曾導致（如以太坊）審批週期動輒 6–8 個月。

新規之後，若產品符合統一的「通用上市標準」，交易所無須逐案提交 19 b-4，可 直接走 S-1 審查路徑；SEC 不再對每隻產品進行規則層面的個案裁量，但仍負責 S-1 的審核與生效。這不僅縮短流程，更體現監管哲學的轉向：從「是否允許」到「如何規範」。換句話說，ETF 上市通道由過去的 “臨時特批”，轉為 “按標準主動合規”。

三種合規路徑，哪一種資產能走這條「快車道」？

符合下列任一條，即可適用通用標準、省去 19 b-4（仍需 S-1 審閱）：

路徑 1｜ISG 監管協作路徑：標的商品在 ISG（Intermarket Surveillance Group）成員市場具備可用的跨市場監控共享安排（強調監控 / 共享，非「現貨表現」）。

路徑 2｜CFTC / 期貨路徑（最常用）：標的商品在 CFTC 監管的 DCM（指定合約市場）上擁有連續≥6 個月的期貨交易記錄，且交易所間已建立完整監控共享（CSSA）。這對 altcoin 至關重要 —— 例如 Coinbase Derivatives 等 DCM 已上線 SOL、DOT、LINK、AVAX、SHIB、HBAR 等多種期貨，滿足「期貨滿 6 個月 + 監控共享」的資產， 具備快車道資格（但仍需 S-1 資訊揭露充分、透過審核）。

路徑 3｜「40% NAV」先例路徑：若已有在全國性證券交易所上市的 ETP 對某商品的持倉≥40% NAV，同類商品信託 可據此前例適用通用列示，減少個案規則變更。這一路徑較少直接使用，但在某些結構上提供了參考與便利。

最直觀的結果是，審批週期大幅縮短：新框架將最短生效窗口從過去的從提交到落地動輒 6–8 個月，壓縮到最快 75 天內即可完成全部流程（以 S-1 審閱與補件進度為準，非保證時限）。

如果某個加密資產 “成為 ETF”，它究竟獲得什麼？

許多人對「ETF」這個詞的理解，仍停留在「能讓更多人買」的層面，但它對加密資產所帶來的製度紅利，遠比想像中要多。

首先是合規與可及性的躍遷。 ETF 的外殼把它帶進 NYSE、Cboe 等國家級交易所的目錄裡，券商能上架、投顧能配置，Robinhood、Fidelity 這類主流終端也能「一鍵買進」。從 “鏈上代幣” 變成 “證券帳戶裡的產品”，這是身份的變化。

隨之而來的是真金白銀的入口。比特幣的經驗證明這一點 —— 累計淨流入超過 570 億美元；以太坊在 8 月後也連續多週錄得正向淨流入。體積還不大的 DOGE 與 XRP，至少把山寨幣的 ETF 化路徑跑通了：DOGE 首日成交約 1200 萬美元，並非只靠新聞熱度的空轉。

加密貨幣 ETF 的另一重意義在於為機構資金打開了大門。對於退休金、保險、FOF 等受嚴格監管的機構而言，合規性是首要前提。正因為如此，ETF 成為了它們配置加密資產的關鍵入口；沒有這個合規的載體，這些長期資本幾乎無法入場。

最後是市場微結構的「錨」。 ETF 上市後，價格不再只跟著加密原生盤起落，它會被申贖機制、做市與套利資金不斷「校準」。日常波動往往被壓縮，但在結構性事件上，反饋鏈也可能放大衝擊 —— 這既是秩序，也是代價。

一句話：成為 L 1 或許是敘事上的通行證，成為 ETF 才是合規體系裡的准入證。

市場分歧較大

在這場由 SEC 政策轉向引發的「ETF 新週期」中，不同參與者從自身立場出發，給出了截然不同的解讀與預測（Odaily 註：以下人物觀點部分均來自觀點提煉與總結，而非原句）：

Eric Balchunas (Bloomberg ETF 分析師)：

SEC 批准通用上市標準為約 12-15 種代幣的現貨 ETF 鋪平道路。 Balchunas 指出，新規允許底層資產在 Coinbase 擁有期貨的代幣直接以《1933 年證券法》框架上市現貨 ETF，大幅簡化核准流程。他觀察到市場反應迅速，例如 Meme 幣 ETF（DOJE）首日交易量突破 600 萬美元，遠超同類新 ETF 通常不到 100 萬美元的表現，印證投資者對創新加密產品的強烈需求，標誌著加密貨幣正加速融入主流金融體系。

Matt Hougan (Bitwise 首席投資長)：

SEC 批准加密貨幣 ETP 通用上市標準將引發市場爆發式成長。Hougan 將此監管突破類比 2019 年傳統 ETF 的”ETF 規則”—— 當時該規則使 ETF 年發行量從 117 只激增至 370 只。他預測加密貨幣領域將重現這一軌跡：標準化審批流程將大幅加速產品上市速度，推動創新加密資產配置工具（如主題型多代幣基金）大規模湧現，投資者需為行業的” 快速發展做好準備”。

彭博 ETF 分析師 James Seyffart ：

美 SEC 批准針對加密貨幣交易所交易產品（ETP）的通用上市標準，是一個里程碑式的監管突破。這個「期待已久的框架」的確立，意味著審批流程將從此標準化和簡化。

Seyffart 預測，這將引發一輪加密貨幣 ETF 的上市潮。他預計幾週內市場就將 “開始賽跑”，首批產品可能在 10 月就開始湧入市場。這些新產品將突破以往界限，涵蓋先前從未成為投資標的的多樣化資產，例如持有狗狗幣、川普相關代幣等的 MEME 幣 ETF，以及瞄準「代幣化」等特定主題的多加密貨幣資產基金。

根據新規，加密貨幣 ETF 的主要上市標準是：其底層資產必須在受監管的交易所（如 Coinbase）擁有至少六個月歷史的期貨市場。不過，不符合此框架的加密貨幣 ETF 產品仍可透過傳統的個別申請途徑尋求批准。此舉清除了發行商與投資者之間的障礙，為加密貨幣獲得更廣泛的主流採用鋪平了道路。

美 SEC 委員 Caroline A. Crenshaw ：

該決定是將本應由委員會承擔的審核責任不適當地轉移給了交易所，實質上削弱了對投資者的保護。

她強調，數位資產 ETP 是極為新穎且未經充分測試的金融產品，其底層加密貨幣現貨市場存在獨特的操縱和詐欺風險，且缺乏傳統證券市場的監管保障。批准其適用簡化程序（generic listing standards）上市，意味著它們無需經過 SEC 的個案審查和公告評議程序，從而規避了《證券交易法》要求的、必須做出的 “防止欺詐和操縱行為” 及 “保護投資者” 的關鍵認定。

Crenshaw 委員進一步指出，此舉會進一步模糊《1933 年證券法》下的 ETP 與《1940 年投資公司法》下受嚴格監管的 ETF 之間的重要區別，可能導致投資者誤以為這些產品享有同等的保護，而實際上它們並不受獨立董事會監督、SEC 投資管理部門審查及檢查等關鍵條款的約束。並且重申，SEC 的核心使命是保護投資者，而非為未經考驗的高風險產品提供快速上市通道。