Metrics Ventures：佈局全鏈敘事，Axelar 將是最符合市場需求的全鏈協議？

原文作者：Charlotte , Kevin , Metrics Ventures｜本篇由 Axelar 提供

Axelar 在全鏈賽道中具有深厚的技術優勢積累，將成為全鏈敘事中的核心標的。

TL;DR

Axelar 屬於全鏈和 Cosmos 生態兩大敘事之中。全鏈賽道將隨著牛市交易量增加、公鏈數量增加等條件，獲得更多增長空間和市場關注，更直接的催化劑可能來自Layerzero 和Wormhole 發幣；Cosmos 生態正在健康發展，2023 年底的生態普漲也吸引了市場對Cosmos 生態的關注。
Axelar 在全鏈賽道中具有深厚的技術優勢積累，將成為全鏈敘事中的核心標的。Axelar 已經實現了 56 條鏈之間的互通性，超越 Layerzero 等一眾競爭對手；GMP 和 AVM 簡化了開發者多鏈開發過程，幫助開發者實現全鏈合約部署和流動性整合。
在本輪週期，能夠實現全鏈跨鏈部署的跨鏈協定基本上只能是外部驗證橋。對比同類跨鏈協議，Axelar 在安全性、跨鏈數量、整合 dApp 的數量上都具有令人滿意的表現。對比於直接競爭對手 Layerzero 和 Wormhole，Axelar 遠低於其一級估值。
Axelar 是連接 Cosmos 生態與 EVM 鏈的主要通道，尤其是 Osmosis 與 EVM 鏈的連接。作為 Cosmos 生態與 EVM 鏈的流動性門戶，將直接受益於 Cosmos 生態的成長。

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1 基本面分析：Axelar 解鎖更多跨鏈可能性

1.1 Axelar 跨鏈 101

Axelar 基於 Cosmos SDK 開發，同時相容於所有 EVM 鏈，是一個旨在連接所有區塊鏈的應用鏈，實現真正意義上的互通性，支援橋接任何資訊/資產。從實作方式來看，Axelar 屬於外部驗證式跨鏈協議，本身是一條完整的 PoS 公鏈，擁有獨立的去中心化網路和驗證者。

Axelar 採用中心輻射型拓撲架構構建，類似於Cosmos 生態的Hub-Zone 的拓撲關係，各個公鏈與Axelar（the hub）直接連接，從而實現間接連接，而非點對點連接在一起，減少了連接的數量和複雜度，提高了連接數量的可擴展性。

在 Axelar 的具體實作方式上，Axelar 的技術堆疊主要包括三個關鍵元件：去中心化網路/網關智慧合約 / API 和開發者工具。去中心化網路為 Axelar 跨鏈的信任層和傳輸層，由一組動態的、去中心化的驗證者組成，負責驗證鏈上事件，並對部署在所連接公鏈上的網關智能合約執行讀寫入操作。網關智慧合約是連接的區塊鏈之上，與去中心化網路共同組成核心基礎設施層。驗證者監視源鏈的網關智能合約並讀取交易，隨後驗證者就交易的有效性達成共識，並寫入目標鏈的網關來執行跨鏈交易。API 和開發者工具則是應用程式開發層，使開發人員便捷地為其區塊鏈和應用程式添加通用互通性。

對於跨鏈協定來說，安全性是最核心的需求。Axelar 主要透過 3 個機制來保障系統的安全性：

第一，由$AXL 所保障的權益證明共識（PoS），這是外部驗證者之間對跨鏈交易達成共識的機制，Axelar 跨鏈的安全性本質上取決於PoS 共識下Axelar 公鏈的安全性。它依賴於動態且無需許可的驗證器集，相比於依賴 PoA 或多重簽章的外部驗證橋具有更高的安全性。

第二，二次方投票（Quadratic Voting），進一步提升共識機制的去中心化屬性。二次方投票即：投票成本=投票數^ 2 ，用於緩解寡占對網路安全性造成的威脅，避免累積大多數代幣的壟斷方對交易進行審查。Axelar 在 2022 年 8 月底的 Maeve 升級中實現了二次方投票來驗證和處理跨鏈交易。

第三，除共識機制外的其他安全措施，主要包括速率限制和網路金鑰輪換。Axelar 閘道具有速率限制功能，限制在給定時間間隔內每種資產可以轉移的數量。此外鼓勵驗證者每兩個月進行一次金鑰輪換，保護網路免受持續攻擊者的攻擊。此外 Axelar 網路與合約均 100% 開源，錯誤賞金計畫將激勵可能漏洞的檢驗和提交。

1.2 通用訊息傳遞（GMP）

通用訊息傳遞超越了橋接資產的概念，使開發人員能夠建立原生跨鏈應用程序，對使用者實現鏈抽象，來進行跨鏈函數呼叫和狀態同步。Axelar GMP 的實作過程與工作原理如下：

使用者在來源鏈發起 call，call 將從來源鏈進入 Axelar 網關合約，並傳遞到 Axelar 的去中心化網路中，Axelar 的驗證者對 call 進行確認，扣除使用費，並準備在目標鏈上發起交易。當這一 call 被批准後，將通過目標鏈上的網關進入目標鏈，並最終執行。這個 Gateway-to-Gateway 的過程僅花費約 120 秒即可完成，並由 Axelar 的 PoS 機制進行驗證並保證安全性。

1.3 Axaler 虛擬機器（AVM）

在通用訊息傳遞的基礎上，Axelar 正成為 Dapp 開發的跨鏈底層協定。為了提高客製化和簡化多鏈開發流程，Axelar 開發了AVM，在Cosmwasm 的支援下，將互通性轉變為可程式層，使得開發人員能夠在Axelar 上編寫智慧合約，智慧合約可以抽象化跨鏈任務，從而簡化使用者體驗。目前基於 AVM 實作了三個功能：

鏈間放大器（Interchain Amplifier）：允許開發人員能夠無需許可地建立與 Axelar 網路的連接，透過支付開發一個連接的成本，與 Axelar 生態的所有鏈相連接，即「放大」資源。無許可連接將促進 Axelar 所連接的生態系統的快速擴張。
鏈間大師（Interchain Maestro）：開發人員如果希望在多條鏈上部署合約，需要多次重複部署過程，耗費大量時間成本。鏈間大師允許開發者建立一次合約，即可在多條鏈上運行，減少開發者將合約擴展或克隆到其他鏈的成本。
鏈間代幣服務（Interchain Token Service）：是鏈間大師的一個元件，已於 2023 年 7 月發佈到測試網。它允許開發者一鍵發布跨鏈代幣，減少開發者重複在多個鏈上部署代幣的成本，同時這些代幣可以實現互操作，解決了多鏈流動性割裂的問題，基於此可以提高DeFi 流動性，簡化跨鏈的流動性挖礦和質押，允許跨鏈抵押，創建鏈無關的錢包等。Sushi 是最早採用鏈間代幣服務的應用之一。

1.4 代幣經濟學：新提案將有效降低通膨率

AXL 的用途主要有三：

獎勵：代幣持有者可以質押 AXL，將 AXL 委託給驗證者的質押池獲得獎勵。網路驗證者透過質押 AXL 來產生區塊，並對訊息進行驗證和投票，以獲得佣金。
費用：用於支付使用 Axelar 網路的跨鏈費用。
治理：允許代幣持有者對參數更改或協議升級等提案參與治理。

AXL 代幣於 2022 年 9 月發行，初始供應量為 1 B，無最大供應量。代幣分配和解鎖時間表如下。目前流通供應量為 535, 564, 229 ，總供應量為 1, 128, 220, 669 （根據 Coingecko 數據），質押量為 761 M（根據 Axelarscan 數據），代幣通膨率為 6.1% 。

2023 年 12 月，社區透過一項提案來降低 AXL 的通膨率。AXL 的通膨率主要由三個部分構成：TM（Tendermint）共識、MSigs 通膨和外部鏈通膨，其中前兩個構成基礎通膨率，外部鏈通膨即節點驗證Cosmos 生態以外公鏈訊息的獎勵，在0- 1 年，每條鏈為1% ， 1-2 年為0.75% ， 2-3 年為0.5% 。

這次降低通膨的方式主要有兩個：降低外部鏈通膨率和實施燃燒 gas 機制。

首先，提案通過前，外部鏈通膨率為 0.75% ，總通膨率為 11.5% （1% 基礎通膨率+ 0.75% * 14）。提案決定將外部鏈通膨率改為 0.3% ，使總通膨率降到 5.2% ，考慮到即將納入的 5 條 EVM 鏈，通膨率將達到 6.7% 。此提案降低了整體通膨水平，也提高了 Axelar 系統容納外部鏈連接的能力。

其次是 gas 燃燒機制，當使用者進行跨鏈交易時，需要向 Axelar 支付 gas，然後 Axelar 將其重新分配給質押者。這項提案決定將這部分 gas 燃燒並從供應中一處。

1.5 計畫近期進展：高品質的生態系統擴展

自2023 年下半年以來，Axelar 與多個藍籌專案達成了合作夥伴關係，快速提高在互通性市場的佔有率：

6 月 16 日，Uniswap 基金會發布了跨鏈橋評估報告，委員會批准了 Axelar 用於Uniswap 的協議的特定用例。Uniswap 的評價是：Axelar 是唯一的去中心化跨鏈平台，擁有75 個節點、強大的安全實踐，而通用資訊傳遞機制可以讓使用者一鍵互動任意鏈上的任意合約函數。
6 月 23 日，Axelar 成為 Filecoin 上的官方跨鏈橋。為FVM 上的DEX 和AMM 帶來流動性：Axelar wrap 的資產將成為Filecoin 生態的規範跨鏈資產。
7 月 11 日，微軟和Axelar 達成合作關係。Axelar 透過 Azure Marketplace 為微軟客戶提供跨鏈服務。
9 月 12 日，Squid 實現了以太坊、各種EVM 相容鍊和Cosmos 生態系統之間的直接代幣 swap，目前已經支援了14 個EVM 鏈還有48 個Cosmos 鏈。
9 月 14 日，Lido 選擇Axelar 和 Neutron 在Cosmos 上推出wstETH。Neutron 和 Axelar 提供流動性。
11 月 13 日，Ondo Finance 與 Axelar 合作推出Ondo 橋。Axelar 整合的任意鏈都可以發行 Ondo 的 USDY。
11 月 15 日，摩根大通、Apollo 與 Axelar 達成合作關係。
11 月 21 日，Frax 通過提案，使用 Axelar 來拓展新鏈。
12 月 14 日，宣布整合 Vertex，Vertex 成為繼 dYdX、Uniswap 和 Pancakeswap 後又一整合 Axelar 的龍頭 DEX 專案。

1.6 小結：Axelar 在全鏈賽道上具有領先的技術優勢

「互通性是未來」，Axelar 在全鏈賽道中具有深厚的技術優勢積累，將成為全鏈敘事中的核心標的。全鏈（Omnichain）其實包含兩個維度，一是與盡可能多的區塊鏈實現互通性，實現EVM 鏈與非EVM 鏈之間的連結；二是超越資產跨鏈，實現任意訊息與數據的傳遞。Axelar 基於Cosmos 流動性中心，已經實現了56 條鏈之間的互通性，這一數據已超越Layerzero 等一眾競爭對手；同時，Axelar 支援任意訊息傳遞，AVM 的建立進一步升級了訊息傳遞功能，簡化了開發者多鏈開發流程，幫助開發者實現全鏈合約部署和流動性整合。綜上，產品交付進度和合作關係擴展，充分說明瞭 Axelar 在全鏈賽道的技術積累，確認了 Axelar 基本面的紮實性。

2 競爭格局分析：為什麼 Axelar 是最符合市場需求的跨鏈協議？

2.1 賽道分析：我們需要怎樣的跨鏈協議？

在對 Axelar 的競爭對手分析之前，我們有必要對整個跨鏈賽道的格局進行回顧：為什麼跨鏈協議仍然是一個具有成長性的賽道？我們需要怎樣的跨鏈協定？目前市場上有哪些種類的跨鏈協定？

為什麼跨鏈協議依然是具有成長性的賽道？

首先，隨著區塊鏈擴容和客製化的需求增加，越來越多的公鏈正在被開發，包括dYdX 在內的許多Dapp 選擇向應用鏈遷移，模組化區塊鏈、通用性rollups 和應用鏈的成長，使得區塊鏈數量和多樣性快速擴大，區塊鏈操作性在多鏈時代尤其重要，跨鏈協議是實現區塊鏈互通性最重要的底層基礎設施。

其次，根據L2 beat 的數據，跨鏈橋賽道的TVL 為67 億美元，較上一輪560 億美元的最高點縮水了將近90% ，牛市來臨將帶來鏈上交互數量和跨鏈需求增加，區塊鏈數量的增加也將增加對跨鏈技術的依賴，隨著新技術和新架構跨鏈橋的出現，跨鏈賽道的產業規模依然具有極高的成長空間。

第三，雖然區塊鏈互通性和跨鏈協議對產業來說至關重要，但跨鏈賽道的開發其實不盡人意。一方面，跨鏈橋仍然是受到駭客攻擊和損失最嚴重的對象之一，安全性令人擔憂；另一方面，市場中的跨鏈協議仍然以資產跨鏈橋為主，能夠讓應用程式無縫進行跨鏈開發的跨鏈協議仍處於發展初期。因此，對於如此重要的底層技術來講，跨鏈協定在技術上依然具有很大的進步空間。

我們需要怎樣的跨鏈協定？

根據Connext 創辦人Arjun Bhuptani 提出的跨鏈分析框架，跨鏈互通同樣存在不可能三角：安全性（Trustlessness）、通用性（Generalizability）和可擴展性（Extensibility），這三點恰好概括了市場對跨鏈協議的核心需求。

首先是安全性，最高的安全性是在底層鏈之外不添加任何信任假設，和底層鏈具有同等的安全性。安全性仍然是跨鏈協議最重要的問題，最近一起跨鏈橋攻擊為 1 月 1 日 Orbit Chain 遭受的駭客攻擊，受損金額達 8,150 萬美元。

其次是通用性，即支援不同區塊鏈間任意訊息的傳遞。跨鏈賽道內目前仍以資產橋為主，支援跨鏈資產傳遞或資產交換，但這對於跨鏈協議來說還遠遠不夠。一方面，雖然可以進行跨鏈資產的傳遞或交換，但不同鏈之間的流動性（資金、用戶、流量等）依然分散；另一方面，這要求用戶在不同區塊鏈之間轉移時依然需要複雜的跨鏈行為，增加了使用者門檻。因此，跨鏈協定正在探索任意訊息跨鏈，基於此實現跨鏈合約呼叫、流動性聚合，建構跨鏈應用。

第三是可擴展性，能夠輕鬆適應更多的區塊鏈，尤其是以較低的開發時間和成本實現異構鏈之間的跨鏈。連結更多的區塊鏈，將帶來更廣泛的用戶群、資金和流量。

隨著跨鏈協議的演化，我們對跨鏈協議的期望，從多鏈（Multi-Chain）到跨鏈（Cross-Chain），再到全鏈（Omnichain）、鏈間操作（Interchain）、鏈抽象（Chain Abstraction）或鏈無關（Chain-Agnostic）。

具體來說，多鏈（Multi-Chain）指在多個區塊鏈中部署Dapp，從而導致同一Dapp 在不同區塊鏈生態系統中存在多個實例或版本，而同一Dapp 在不同鏈之間是割裂的，使用者透過資產橋接來實現在不同鏈上的交互，對應於資產跨鏈時代。跨鏈（Cross-Chain）代表區塊鏈之間實現相互通信和交易的任何過程，由部署在多個鏈上的多個智能合約組成統一應用，不同鏈上的智能合約可以執行不同任務並保持同步，構成一個完整的dapp 實例，而不需要開發者在不同網路上重複部署相同功能，跨鏈Dapp 需要依賴跨鏈協定的通用資訊傳遞。全鏈（Omnichain）則進一步增強跨鏈協定的擴展性和廣度，實現各類異構鏈之間的互通性。鏈間操作、鏈抽象和鏈無關則是進一步將跨鏈、gas、原生資產等資訊向使用者隱去，進一步優化使用者體驗，跨鏈協定將是鏈抽象實現的核心技術。

（Source: Chainlink）

因此，市場期待的是具有安全性的，能夠實現跨鏈部署與鏈抽象的跨鏈協議，盡可能地擴展跨鏈的深度與廣度。

現在市場上具有哪些類型的跨鏈協議？

當然，理想很豐滿現實很骨幹，跨鏈技術依然處於早期，現有的技術無法突破跨鏈互通協議的不可能三角，只能犧牲部分特性來實現盡可能的平衡。現在市場上具有哪些類型的跨鏈協議？哪些跨鏈協定最接近我們對跨鏈協定的需求？

根據信任層劃分，現有跨鏈協定可分為原生驗證、外部驗證和本機驗證三大類型。原生驗證指在目標鏈上部署源鏈的輕節點，對源鏈的訊息進行驗證，中繼器僅負責將源鏈的區塊頭傳遞到目標鏈上的輕節點合約，不負責進行驗證。原生驗證的安全性最高，不引入新的信任假設，但驗證成本過高，建立輕節點的開發難度過高，可擴展性較弱。

外部驗證指引入一組外部見證人來負責驗證跨鏈訊息，見證人內部透過某種機制來達成共識。外部驗證者可能體現為多種形式，包括 MPC 網路、PoS/PoA 網路、TEE 網路、多簽小組等。外部驗證具有高擴展性，並可以傳遞任意訊息，但安全性卻飽受詬病。

本地驗證指交易對手方對交易直接進行驗證，典型的範式是基於哈希時間鎖的原子交換，但只能用於資產跨鏈。

此外，也有許多採用新技術的跨鏈協議正在開發中，最受期待的為ZK Bridge，是將ZK 技術用於輕節點擴容的跨鏈方案，將在鏈下生成區塊驗證證明，然後提交到目標鏈上，節省區塊驗證成本。但該技術目前處於研發階段，開發難度高，開發週期長，短期內難以直接使用，仍需處理不同的共識機制和簽章方案，擴展性有限。

綜上，雖然基於輕客戶端的橋具有更高安全性，但目前只能針對特定鏈進行開發，外部驗證仍是當前跨鏈協定的主要方案。在本輪週期，能夠實現全鏈跨鏈部署的跨鏈協議基本上只能是外部驗證橋，外部驗證者網路越去中心化、共識機制的安全性越強，越能夠滿足市場對於跨鏈協議的期待。

2.2 比較分析：Axelar 是滿足市場需求的最佳跨鏈方案

根據對跨鏈賽道的分析結論，採用外部驗證，並支援通用訊息傳遞的的跨鏈協議仍然是本輪週期的主要玩家，也是Axelar 的直接競爭對手，代表性協議包括Wormhole、Layerzero、Chainlink CCIP 、Celer。經過對比，我們認為 Axelar 是在安全性、通用訊息傳遞和生態系統成長上綜合競爭力最強的跨鏈方案。

2.2.1 最重要的因素：安全性

跨鏈協定的安全性首先取決於信任層的共識機制，也就是採用什麼方式來驗證資訊。在上述項目中，Axelar 採用 DPoS 機制，Wormhole 採用 PoA 機制，Layerzero 採用 Oracle 與 Relayer 分離的雙重保障機制，CCIP 採用自身預言機網路驗證，Celer 採用 DPoS 與樂觀驗證的雙重保障機制。

Wormhole：

採用PoA 機制的跨鏈協定是經受被盜事件的主體： 2023 年7 月，Multichain 安全事件造成超過2.65 億美元資金流出，目前已基本喪失競爭力，Wormhole 則在2022 年2 月遭受駭客攻擊，損失金額約2.26 億美元。PoA 機制下，鏈間訊息由一組受信任的實體進行驗證，但驗證者數量較少，且不需要質押，缺少經濟激勵，許多驗證節點由利益相關性極強的主體，甚至是同一實體控制，作惡成本和安全性較低。

Layerzero：

Layerzero V1則採用了雙重驗證機制，協定由三個核心元件構成，分別為 Oracle、Relayer 和 Endpoint。Relayer 負責傳遞訊息及訊息證明，Oracle 負責根據訊息所在區塊，取得並傳遞區塊頭，目標鏈的 Endpoint 將根據區塊頭對訊息進行驗證。其核心設計在於 Relayer 和 Oracle 的分離，避免二者串通作惡。Layerzero 的安全性依賴於對Oracle 和Relayer 的信任，保證二者不串通，但Layerzero 允許專案方配置並運行自己的Relayer 和Oracle，在這種情況下仍然需要信任項目方實體，使得Layerzero 的安全性一直飽受詬病。

近期，Layerzero 發布了V2的技術白皮書，訊息的驗證由 DVN（去中心化驗證網路）完成，Executor 負責傳遞經過驗證的訊息，並在目標鏈上觸發交易。訊息驗證採用X of Y of N 的機制進行，例如1 of 3 of 5 ，指選擇5 個驗證的DVN， 1 個必須完成驗證的DVN，每次訊息驗證都需要1 個必須的DVN 和任意2 個其他的DVN 共同完成驗證。目前可以運行DVN 的主體為行業主要實體，包括Blockdaemon, Google Cloud, Animoca, Delegate, Gitcoin, Nethermind, P2P, StableLab, Switchboard, Tapioca, LayerZero Labs, 和Polyhedra，但仍要求信賴這些實體，尤其是在DVN在數量很少的情況下，實際上和PoA 機制一樣引入了相比PoS 機制更多的信任假設。值得一提的是，Layerzero 引入 Axelar 和 CCIP 作為 DVN Adapter，也是側面對 Axelar 安全性的證明。

Chainlink CCIP：

Chainlink CCIP 的訊息傳遞由 Chainlink DONs 進行監聽簽名，再由 Relayer 傳遞到目標鏈，完成交易執行。此外，Chainlink CCIP 也引進風險管理系統，與預言機網路相互獨立，作為一個新的驗證層。風險管理節點會監控每個目標鏈上提交訊息的所有Merkle 根，並取得來源鏈上所有訊息獨立重建Merkle 樹，檢查DON 提交的Merkle 根和重建的Merkle 樹的根之間是否匹配，監測到異常後，風險管理節點即可投票停止CCIP。CCIP 的安全性主要由DON 來保證，DON 已經保障了數百億美元的資產，並實現了萬億級美元的鏈上交易價值，因此其安全性是值得信賴的，但CCIP 的開發進展整體較為緩慢，從2021 年推出後，到2023 年中旬才進入主網早期訪問階段。

Celer IM：

Celer IM 由 SGN（State Guardian Network）監聽、路由和驗證交易，SGN 為基於 Cosmos SDK 構建的 PoS 區塊鏈，透過質押$CELR 成為驗證者。此外Celer 還提供了第二種安全模型，即樂觀驗證，在交易被執行前，SGN 將傳遞的訊息提交到鏈上並進入“隔離區”，在經過一段時間該訊息得到確認後，才最終執行，在隔離期間，Dapp 可以執行App Guardian 服務來檢驗提交訊息的真實性。

但要注意的是，Celer 的驗證者網絡目前只有22 位驗證者，包括了IOSG、Hashkey、Binance、Ankr、InfStones 等行業內權威實體，Uniswap 的跨鏈橋評估中表達了對相同實體運營多個驗證器的擔憂，目前無法根據官方文件確定成為驗證器的條件。樂觀驗證機制主要依靠 Dapp 自己運行 App Guardian 來驗證交易，需要 Dapp 的自發性維護，並依賴對 Dapp 的信任，實際上並沒有把信任假設縮小到 1/N 的層級。

綜上所述，在安全性維度上，我們有理由認為 Axelar 在一眾解決方案中脫穎而出。Axelar 的安全性在 6 月得到了 Uniswap 的認可，認為其「擁有完善的加密經濟機制來保障協議的安全性」。

從機制設計上看，依賴動態的、去中心化的、無需許可的 PoS 網路進行驗證，是信任性假設最低的解決方案。

從具體數據來看，我們可以進一步比較 Axelar 和同樣以 PoS 機制為主的 Celer 的驗證者數據。比較數據可分為兩大類：（1）驗證者相關；（2）代幣鎖定價值相關。

（1）驗證者相關：Axelar 的驗證者數量（75）超過Celer 數量（22）的三倍；驗證者分散性通過前10% 的Validators 投票權重的總和評估，數值越低越分散，越分散越容易避免少數個體集中大量投票權而串通作惡，減少中心化風險，Axelar 的驗證者相比Celer 更分散。

（2）代幣鎖定價值相關：Axelar 的鎖定代幣價值高達$ 795, 420, 281 ，約是Celer 的15 倍；從質押代幣價值/TVL 來看，Celer 的比值小於1 ，使得用於保障安全的抵押資產價值，低於被保障的資產價值，具有較高作惡風險，而Axelar 的比值為3.72 ，處於較為健康的水平。

2.2.2 擴展性與生態系發展

首先，對於 Dapp 來說，選擇連接公鏈數量更多的協議開發原生跨鏈應用，意味著具有更豐富的資金、用戶和市場。目前Axelar 連接的公鏈數量最多，正在推進對Solana、Ripple、Sui 等L1的集成，並已開發出自動集成L2的功能，Hub-Spoke 的架構相比點對點架構也具有更高擴展性；Layerzero、 Celer 和Wormhole 具有相對較高的擴展性，CCIP 也處於起步階段，目前僅支援少量的以太坊生態內公鏈的互通性。

其次，從整合的Dapp 數量來看，Axelar 的生態擴展迅速，在捕獲互通性市場方面處於領先地位，已有近100 個Dapp 正在整合Axelar，比任何跨鏈橋都整合了更多的藍籌項目，並與微軟、JP Morgan 等企業達成合作關係。在整合Dapp 上來看，Axelar 橫跨業務領域廣泛，在跨鏈DEX 上具有尤其亮眼的表現，dYdX、Uniswap 和Pancakeswap 和Vertex 均採用Axelar 作為跨鏈解決方案，Axelar 在跨鏈DEX 的市佔率已超過50% （以市場交易量計算）。

2.2.3 小結：Axelar 是最全面、最成熟的跨鏈解決方案

綜合上述分析，Axelar 是目前市場上能夠滿足安全性、擴展性和任意訊息傳遞需求的最佳方案。Wormhole 和Layerzero 目前正憑藉空投預期成為跨鏈賽道最受市場矚目的兩個項目，Axelar 的基本面與Wormhole 和Layerzero 相當，但FDV 目前僅為二者一級估值的一半不到，在跨鏈領域處於低估水準。

3 Axelar 是 Cosmos 生態的關鍵性門戶

Axelar 另一個值得關注的原因在於 Cosmos 生態敘事，我們關注兩個問題：一是為什麼 Cosmos 生態值得關注；二是如果佈局 Cosmos 生態，Axelar 為什麼是不可錯過的標的。

第一個問題，為什麼 Cosmos 生態值得關注？

首先，應用鏈敘事將是本輪週期的一個重要敘事，Cosmos 本身即圍繞應用鏈論題進行構建，每個鏈專門設計用於託管應用，並且所有鏈之間通過共享的通信標準進行無縫連接。當然，Cosmos 生態面臨著來自以太坊Rollup 生態的挑戰，但Cosmos 本身的技術標準使其具有獨特優勢：一是Cosmos 允許開發者構建一個具有更高主權的Layer 1 ，在代幣經濟和技術上都具有更高的自主性，而非依附於以太坊的L2/L3；二是Cosmos 透過鏈間通訊標準IBC 協定實現多條鏈之間的互通性，實現資產和數據在不同區塊鏈間的無縫轉移，在跨鏈方面具有其他生態難以企及的優勢。此外，dYdX 從以太坊生態轉移到 Cosmos 生態建構應用鏈，可謂為 Cosmos 在應用鏈上的敘事吸引了足夠的眼球。因此無論是技術還是市場關注上，Cosmos 都將在應用鏈敘事下佔有一席之地。

其次，Cosmos 的近期升級，將使 Cosmos 生態具有更健康的發展。其中兩個重要的升級：一是2023 年3 月15 日推出的Replication Security，允許Cosmos 生態系統中的區塊鏈放棄自己的驗證者集，採用Cosmos Hub 的驗證者來保證安全性，提高了ATOM的賦能，並降低了應用鏈的開發難度。二是 Noble 宣布與 Circle 合作，在 Cosmos 生態中引入原生的 USDC，在 UST 崩盤後，Cosmos 生態中一直缺乏原生穩定幣，只能採用跨鏈映射的穩定幣，增加了系統性風險。

最後，Cosmos 生態系統欣欣向榮。Cosmos 生態在快速壯大，多個項目在 2023 年都具有極高的漲幅，包括 Celestia、Injective、Osmosis、Kujira、Neutron，生態普漲使得 Cosmos 生態重新獲得市場關注，市場對 Cosmos 的情緒也普遍積極。

第二個問題，佈局 Cosmos 生態，為什麼 Axelar 是最佳標的之一？

Axelar 是連接 Cosmos 生態與 EVM 鏈的主要通道，尤其是 Osmosis 與 EVM 鏈的連接。在過去 30 天中，透過 Axelar 實現的 Osmosis 和以太坊之間的跨鏈量總和為 106.63 M，Axelar 是 Osmosis 向 EVM 生態跨鏈的主要路徑。隨著更多應用在 Cosmos 生態上建設，Cosmos 生態與其他生態連接的需求也將逐漸增加，Axelar 是連接 Cosmos 生態和其他生態最重要的通道，將直接捕捉 Cosmos 生態擴張的價值。

4 結論：基本面紮實，佈局時機合適

綜上分析，現階段我們認為 Axelar 是值得佈局的標的，原因可以歸納為兩點：基本面成熟；時機正確。

首先，從基本面來看，Axelar 在全鏈賽道中技術優勢明顯，技術累積深厚，從跨鏈數量、訊息與資料傳遞和全鏈應用開發都具有顯著優勢，是目前最符合市場需求的跨鏈協議，作為通用資訊跨鏈協議，Axelar 在安全性和擴展性上都具有令人滿意的表現。

在安全性上，Axelar 以動態的、無需許可的驗證者集進行訊息傳遞以驗證，以二次方投票機制以及足夠的驗證者數量、代幣鎖定價值和驗證者分散性，成為外部驗證協議中安全性最高的方案之一。

在擴展性上，Axelar 目前擁有最高的整合公鏈數量，是 Cosmos 生態和 EVM 鏈連接的最重要通道。Hub-Spoke 架構節省了其連接更多公鏈的成本，AVM 降低了開發者接入 Axelar Network 和建構跨鏈 Dapp 的難度。近期 Axelar 正與多個藍籌計畫和企業達成合作關係，生態發展欣欣向榮，並驗證了其在生態擴展上的能力和潛力。

其次，從時機來看，Axelar 所處的賽道和敘事預計都將在未來有較大的成長空間和關注潛力。

Axelar 屬於全鏈和 Cosmos 生態兩大敘事之中。全鏈賽道將隨著牛市交易量增加、公鏈數量增加等條件，獲得更多增長空間和市場關注，更直接的催化劑可能來自 Layerzero 和 Wormhole 發幣，帶來對整個全鏈賽道的市場熱潮，近期 Layerzero 已明確表示預計於 2024 年上半年完成代幣分發。Axelar 作為二者的直接競爭對手，目前 FDV 顯著低於二者的一級估值，或將隨著這一事件完成價值發現。Cosmos 生態正在健康發展， 2023 年底的生態普漲吸引了市場對 Cosmos 生態的關注，Axelar 是 Cosmos 生態與 EVM 鏈的流動性門戶，將直接受益於 Cosmos 生態的增長。