吞下九成 RWA 流量，trade.xyz 成 Hyperliquild 最大對手？
trade.xyz 累積成交額超 4,000 億美元，每日獨立交易者高峰超 6 萬人。
過去一周，加密圈子裡圍繞著 trade.xyz 與 Hyperliquid 關係的討論明顯升溫。起因並不複雜：RWA 永續合約的成交量在 Hyperliquid 上首次超過加密原生合約，而 trade.xyz 幾乎獨佔了 HIP-3 板塊。有人開始問一個尖銳的問題 —— 如果 trade.xyz 選擇獨立出去，會發生什麼事？
7 月 24 日，ARK Invest 加密研究主管 Lorenzo Valente 發文指出，Hyperliquid 在某一週首次出現 RWA 成交量佔比超過加密資產，達到 54%。當週 Hyperliquid 總成交約 500 億美元，其中 HIP-3 的 RWA 交易就貢獻了 260 億美元，已經超過了同期所有其他 DEX 加密永續合約的總和。
更值得注意的是，自 6 月以來，個股永續開始超越指數和商品，目前佔 RWA 成交量的 61%。 Lorenzo 直言，自己不再確信 RWA 交易會自然聚合到與加密資產同一場所，而類別中可能會出現獨立的領導者。
兩天后，投資者 @0xCryptoSam 直接把問題拋給了市場：如果 trade.xyz 明天離開 Hyperliquid 並推出自己的交易所，交易者還會去哪裡做 RWA 永續？如果 trade.xyz 發行股票或代幣，HYPE 的估值邏輯會如何改變？這兩個問題的答案他自認有把握，但對「發生機率」則坦誠自己和多數大型配置者一樣，並不確定。他強調，這不是對任何一方的貶低，而是事實陳述 ——trade.xyz 對 Hyperliquid 已經擁有越來越大的槓桿。
Cobie 在相關討論中回應得更直接：為什麼一定要離開？理論上他們完全可以在多個場所同時發行市場。
這些討論的背後，是 trade.xyz 在短短不到一年內完成的躍遷。
累計成交量 4,084 億，每日獨立交易者最高峰超 6 萬人
trade.xyz 不是一條獨立的鏈，也不是自己的撮合引擎。它是 Hyperliquid 上 HIP-3 框架的首個、也是目前絕對主導的部署方。
HIP-3 是 Hyperliquid 在 2025 年 10 月前後上線的升級，允許獨立團隊在 Hyperliquid 的基礎架構上部署永續合約市場。 trade.xyz 負責決定上什麼標的、用什麼預言機、設定槓桿上限與風險參數，並持續進行市場運營；真正的訂單匹配、清算、保證金計算和鏈上結算，全部由 Hyperliquid 的 HyperCore 完成。
它讓用戶以 USDC 作為保證金，24/7 交易股票、指數、商品、外匯以及 Pre-IPO 資產的永續合約。官方文件裡寫得很明白：所有透過 trade.xyz 存取的市場都運行在 Hyperliquid 上。 trade.xyz 只是介面之一，並非獨家入口。
從 2025 年 10 月 HIP-3 上線時作為首個部署者起步，到現在 trade.xyz 已經把市場數量做到接近 100 個。覆蓋範圍相當完整：個股永續（特斯拉、英偉達、Google、美光、SK 海力士等）、指數類（XYZ100、S&P 500 甚至是科創 50ETF）、商品（原油、黃金、白銀）、外匯，以及一批 Pre-IPO 合約（SpaceX、CXMT 等）。
本週一，CXMT 的 Pre-IPO 市場價格，幾乎完美貼合現貨開盤價格，價格發現結果的準確性甚至超出了團隊自身預期。
7 月 27 日，trade.xyz 官方公佈的最新數據已全部刷新歷史高點。累計成交量來到 4,084 億美元，週末累計成交也突破了 260 億美元。單日高峰成交達 56 億美元，持倉量站上 39 億美元，每日獨立交易者高峰超過 6 萬人。
包括 Felix Exchange、Ventuals 在內的早期 HIP-3 競爭者，已在 2026 年因流動性被 trade.xyz 徹底吸乾而相繼關停。 trade.xyz 在整個 HIP-3 板塊的成交量和持倉量長期佔 95% 以上。
絕大多數成交實際發生在 Hyperliquid 的前端，而不是 trade.xyz 自己的介面。雙方以 50/50 分享協議費用，Hyperliquid 拿到的部分用於 HYPE 回購。它也為整個生態帶來了大量新用戶 —— 累計引入超過 30 萬個不同錢包，每月新增規模穩定在數萬量級，最高峰接近 8 萬。許多交易者最初是衝著股票或商品永續而來，最終留在了 Hyperliquid 生態裡。
市場深度也已經到了機構可以認真參與的程度。頭部指數和商品市場在中間價附近掛單深度達到數百萬美元量級，個股如英偉達、特斯拉也具備足夠流動性支撐較大部位。營運上團隊也不「上線後不管」—— 近期大量鏈上操作顯示，持倉上限、Growth Mode 切換、資金費率乘數、臨時停牌等風險參數調整非常頻繁。
權力結構開始傾斜
爭議的核心不在於「現在會不會走」，而是「權力結構是否已經傾斜」。
支持「可能搬走」的一方看到的是集中度。當一個部署者幾乎壟斷了 RWA 永續這個高速成長的賽道，而賽道成交量已經超過加密原生部分時，它自然擁有談判籌碼。如果未來它發行自己的代幣，並將費用導向自身資產，或爭取更高分成比例，甚至在其他高效能永續鏈上同步部署，都會改變現有利益分配。
反對方則從結構和激勵出發。 trade.xyz 目前最核心的護城河 —— 用戶入口、流動性網絡、做市商關係、跨保證金可組合性 —— 都深度嵌入在 Hyperliquid 生態裡。離開意味著要重建撮合引擎、重新累積深度、重新說服用戶遷移部位，成本極高且風險巨大。 Multicoin 合夥人在近期討論中指出，只要 Hyperliquid 仍然掌握分發能力，trade.xyz 就沒有離開的動力。
更直接的訊號來自官方。 2026 年 Hyperliquid Summit 上，trade.xyz 的 COO 法律顧問 Collins Belton 明確表示沒有理由離開。
從商業邏輯來看，當前階段雙方高度對齊。 trade.xyz 透過 HIP-3 獲得了高效能基礎設施和現成的用戶池；Hyperliquid 則藉助專業團隊快速補齊了 RWA 永續這個原本自己因監管風險不便直接切入的垂直領域，同時獲得費用分成和用戶增長。這是典型的「開放基礎設施 + 垂直專家」合作模式。
真正需要持續觀察的，不是「會不會明天搬走」，而是幾個更現實的變數：分成比例是否會重新談判、是否會出現 trade.xyz 自己的代幣或股權工具、是否會在其他場所同步部署市場、以及監管環境變化是否會倒逼架構調整。
目前來看，完全獨立出去的機率較低，利益逐漸分化的可能性較高一些。但正如 @0xCryptoSam 所提醒的，trade.xyz 已經對 Hyperliquid 形成了真實的槓桿。這種槓桿本身，就是加密產業裡「成功應用層與底層協議關係」的最新樣本。
trade.xyz 不需要完全離開 Hyperliquid，它只需要在 Monad 或 Solana 的衍生性商品協定上同步部署前端與風控引擎。只要分流 20% 的流向，Hyperliquid 的獨家溢價就會被打破。這才是它對 Hyperliquid 最大的暗碟威脅。
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