加密市場的資本，只愛「老大哥」了

TL；DR

加密投資版圖持續擴容，資本對資產的選擇範圍卻越來越窄：比特幣的市場主導地位呈現持續上升趨勢，而穩定幣與鏈上衍生性商品的成長，正不斷擠壓山寨幣的市場空間。
山寨幣市場正在萎縮，頭部集聚效應顯著增強：當前市值前十的山寨幣佔板塊總市值的比例約為 82%，較五年前的 70% 大幅提升。
2023 年以來，加密大盤幣的表現顯著優於中盤與小盤幣種；市場經歷震盪後的資金流向，進一步強化了投資者對高流動性、成熟龍頭資產的偏好。

撰文：Tanay Ved｜編譯：Luffy，Foresight News

加密投資的版圖仍在持續擴張。每年有數百種新代幣上線，佈局數位資產相關業務的股票標的不斷增加，代幣化技術也正將股票、大宗商品等傳統資產逐步帶上鏈。而在投資選擇愈發豐富的同時，市場資本也變得愈來挑剔。

比特幣的市場主導率回升至 65% 左右，創下 2021 年初以來的最高水平；同時，穩定幣與鏈上衍生品（如包裝代幣、質押代幣、跨鏈橋代幣等）的市值佔加密市場總市值的比例已接近 12.5%。因此，山寨幣正面臨雙重擠壓，儘管代幣數量不斷增長，但它們的總市場份額卻在縮水。

本期《網路市場現況》報告將探討，加密市場是否正經歷一場向資本集中化靠攏的結構性轉變。我們將分析不同市值梯隊、不同賽道的資產在市場主導率與收益表現上的趨勢，以此探究資本是否正持續向數量更少、規模更大、發展更成熟的代幣聚集，還是投資機會仍然廣泛分佈？

市值主導率的演變趨勢

首先，我們從市值主導率展開分析。比特幣的市值主導率（即比特幣市值相對加密市場總市值的佔比）在 2025 年攀升至 65%，創下 2021 年以來的新高。值得關注的是，這一成長並非短期爆發，而是自 2022 年觸底後，呈現長期穩定抬升的態勢。

比特幣現貨 ETF 的推出推動了機構化進程的深化，為其吸引了超 1500 億美元的長期資本，這進一步助推了其市值主導率的持續走高。這一趨勢鞏固了比特幣在加密市場中的「避險資產」定位，也使其成為傳統機構投資者進入加密市場的高流動性、標準化入口。相較於先前幾輪多頭中「山寨季」快速稀釋比特幣市值佔比的情況，本輪比特幣的主導地位更具持久性。

06b39660 86ff 41c1 A105 959d039cf40b 1600x884 — *比特幣主導率，資料來源：Coin Metrics*

加密市場中其他資產的結構也正在轉變。目前市值超 3,000 億美元的穩定幣，以及鏈上衍生性商品在市場總市值中的佔比正不斷提升。這類代幣在加密生態中承擔著不同的功能：穩定幣是市場中最主要的交易媒介，而鏈上衍生性商品則為投資人提供了對底層資產的收益索取權，或是創造生息收益的管道。

2db2150d Db62 45a7 Bbf4 Cd165519506e 1600x938 — *加密市場主導率分佈，資料來源：Coin Metrics*

受此影響，山寨幣市場正面臨兩難。留存下來的可投資標的範圍不斷收窄，且頭部集聚效應愈發明顯：市場價值持續向流動性更高、發展更成熟的資產集中，這類資產往往具備清晰的應用場景、明確的監管發展路徑，且能充分受益於穩定幣、去中心化金融（DeFi）與資產代幣化的發展浪潮。

與先前的市場週期不同，本輪資本從主流幣向山寨幣輪動的速度顯著放緩，ETF 及各類機構投資工具將市場流動性牢牢鎖定在頭部資產。不過，隨著通用上市標準的落地、山寨幣與多資產 ETF 的推出為更多大盤山寨幣拓寬投資管道，疊加市場結構相關立法的推進，這一市場格局或將迎來轉變。

山寨幣板塊內部的「巨頭壟斷」趨勢

即便在山寨幣板塊內部，資本的集中化趨勢也不斷加劇。目前市值前十的山寨幣（不含比特幣）佔板塊總市值的比例約為 82%，相較於 2021 年牛市期間的 64% 大幅提升。上一輪多頭市場中，曾短暫創造價值的大批小盤山寨幣逐漸退出市場，取而代之的是頭部效應更強的板塊格局，且各類短期市場敘事的生命週期不斷縮短，難以支撐資產價值的持續走高。

Ffdb3006 2d98 4c84 A43e 195142004b63 2048x1055 — *前 10 山寨幣市值佔比，資料來源：Coin Metrics*

我們也可以透過突破特定市值門檻的代幣數量，來觀察這一集中化趨勢。儘管加密市場總市值屢創歷史新高，但市值超 10 億美元的山寨幣數量，已從 2021 年高峰時的約 105 種縮減至目前的約 58 種。這意味著，即便市場中的資產總量在增加，真正具備「可投資性」的山寨幣卻在不斷減少。儘管這並不代表山寨幣板塊將走向衰落，但市場資金的關注焦點，或將進一步向具備堅實基本面、抗風險能力更強的標的集聚。

178a42db 23be 463d 8dbe F1efdcb5f19d 2048x1055 — *市值超 10 億美元的山寨幣數量，資料來源：Coin Metrics*

下表總結了上述市場趨勢的年度演變特徵。部分指標仍呈現週期性特徵，例如比特幣的市場主導率在牛市回落、在熊市攀升，但市值前十山寨幣的市場佔比卻走出了不同的趨勢：2020-2024 年，無論市場處於何種行情，該比例始終穩定在 69%-73%，而 2025 年則大幅攀升至 82%。這項變更表明，市場正發生向成熟龍頭資產傾斜的結構性轉變，而非單純的短期「追漲優質資產」行為。