多頭逼近「天花板」：比特幣突破 8 萬關口，直逼 8.5 萬美元關鍵阻力
比特幣重回牛市軌道？ 8.2 萬選擇權對沖集群放大波動，多頭與空頭正面交鋒。
比特幣突破 8 萬美元，向 8.5 萬美元附近的關鍵阻力推進，多頭佔據主導。 ETF 需求回暖，空頭部位猶存，但上方供應可能限制上行，除非現貨跟進力道進一步增強。
撰文：Glassnode｜編譯：Aididiao JP，Foresight News
摘要
- 比特幣已突破真實市場均值 7.82 萬美元和短期持有者成本基礎 7.91 萬美元，守住這些水準顯示先前的深度價值階段較為短暫，下一個關鍵阻力位於 8.52 萬美元。
- 30 日簡單移動平均線淨已實現盈虧轉為正值，佔市值 0.003%，而長期持有者獲利了結升至每日 1.8 億美元，仍遠低於週期峰值每日超 10 億美元的水平。
- 已實現虧損仍處於高位，每日 4.79 億美元，高於週期基線 140%，需要持續壓縮至每日低於 2 億美元才能確認更持久的復甦格局。
- Glassnode 中性策略在比特幣收復約 7.6 萬美元後重新入場配置，捕捉了近期漲幅，同時保持下行保護重點。
- 美國現貨 ETF 資金流在 30 天基礎上轉為正值，顯示機構需求回暖，支持價格重返 8 萬美元區域。
- 儘管反彈，永續合約資金費率仍以負值為主，顯示空頭部位持續存在，可能透過擠壓空頭帶來進一步上行。
- 前端隱含波動率在突破後重新定價上行，而已實現波動率滯後，正波動率風險溢酬正在重建。
- 選擇權偏度正向中性壓縮，顯示下檔對沖需求減少，部位轉向更平衡。
- 8.2 萬美元附近存在大量短期選擇權對沖集群，增加價格敏感度，做市商對沖流動可能在現貨處於該區間時放大波動。
鏈上洞察
突破均值上方
上週，本報告指出在真實市場均值和短期持有者成本基礎處的拒絕確認了短期上方阻力，同時將 6.5 萬至 7 萬美元之間的密集積累集群視為能夠支撐反彈至 8.4 萬美元供應區的基礎。這項反彈現已實現：比特幣晉升至 8.1 萬美元，突破真實市場均值 7.82 萬美元和短期持有者成本基礎 7.91 萬美元，一舉清除過去 155 天所有活躍交易供應和近期買家的平均買入價。
若未來一週價格能維持在這些水準上方，那麼從 2026 年 2 月初至今的深度價值階段，將成為比特幣市場史上最短暫的同類階段之一。注意力現在轉向下一個主要阻力 —— 活躍已實現價格附近 8.52 萬美元，該價格追蹤所有非休眠供應的成本基礎，是市場必須面對的下一個結構性門檻。
獲利能力轉為正值
隨著突破真實市場均值，改善的價格結構如今在獲利能力指標上得到體現。 30 日簡單移動平均線淨已實現盈虧（鏈上已實現利潤與虧損之差除以市值）已轉為正值，目前為市值 0.003%。
此指標是衡量花費投資者整體是獲利退出還是虧損退出的廣義指標，在長期虧損主導後重返正值區域是一個建設性訊號。該指標在 2 月中旬低點曾達到市值 – 0.027%，這是一個明顯負值，但相對於 2022-2023 年熊市期間觀察到的極端虧損實現階段而言，深度相對有限。事後看來，這種有限的負面深度與上文提到的近期深度價值階段歷史性短暫持續時間一致。
長期持有者開始行動
隨著淨已實現獲利轉為正值，關鍵問題轉向買方流動性能否抵禦長期持有者分發增加的浪潮。持有期超過一年的地址已實現利潤 14 日簡單移動平均線在近期反彈後升至約每日 1.8 億美元，與 2024 年 9 月和 2022 年 12 月水平相當。
這群人經歷了整個近期熊市階段，如今隨著價格回升至更有利水平，面臨越來越強的獲利了結激勵。若當前擴張持續，這一分送壓力很可能加劇。重要的是，該指標尚未接近本週期早期高峰條件下的每日超 10 億美元，顯示長期持有者賣出在現階段仍屬溫和而非激進。市場能否在維持價格高於真實市場均值的同時吸收這一逐步增加的供應，將是當前復甦是否具備真正結構性支撐的決定性考驗。
虧損實現仍處高位
雖然長期持有者獲利了結在潛在格局轉變的早期階段仍低於值得擔憂的水平，但更廣泛市場的虧損實現量對勢頭構成更直接的拖累。總已實現虧損 14 日簡單移動平均線目前為每日 4.79 億美元，較本週期更穩定時期的每日 2 億美元基線高出約 140%，反映出投資者在價格回升時急於以如今更小的虧損幅度退出。
該指標持續壓縮回每日低於 2 億美元，將作為鏈上確認賣壓耗盡、且市場真正轉向更健康需求格局的強力訊號。在達到該門檻之前，長期持有者獲利了結與頂部買家以微薄虧損分發的雙重壓力，可能會錨定當前反彈，尤其在短期內缺乏足夠新買家參與的實質催化劑的情況下。
鏈下洞察
在從約 6.6 萬美元低點復甦並穩固突破約 7.6 萬美元區間後，系統性策略開始重新引入風險。 Glassnode 中性策略（使用鏈下市場資料管理曝險）已重新轉入配置，參與了近期向 8 萬美元區域的上漲。
該策略以側重下行保護為設計，通常在急劇反彈中滯後，但在條件改善後尋求避免更深回撤併重新入場。這一近期轉變反映出更具建設性的市場背景，價格收復關鍵水平，方向性動能正在重建。
ETF 需求重拾勢頭
美國現貨比特幣 ETF 需求出現顯著回暖，30 天移動平均線淨流入在長期持續流出後轉為明確正值。這項轉變標誌著機構胃口出現清晰拐點，此前在 2025 年底至 2026 年初的回落期間曾出現大量流出。
近期流入加速與比特幣從約 6.6 萬美元低點回升至 8 萬美元區域高度一致，顯示傳統投資者信念重燃。若這一趨勢持續，ETF 需求可能再次成為結構性順風，強化現貨市場強度並支持進一步上行。
空頭壓力持續存在
儘管價格從約 6.6 萬美元低點回升並重新測試 8 萬美元區域，永續合約資金費率仍以負值為主。這種持續負資金費率表明空頭部位繼續佔據主導，交易者願意支付費用來維持下行敞口，儘管出現近期上行走勢。
歷史上，此類情況常出現在懷疑階段，反彈遭遇的是減倉而非激進做多。負資金費率與價格上漲並存，顯示市場可能正在「憂慮之牆」上攀爬，若空頭部位繼續受壓，則存在進一步上行的潛力。
前端波動率在局部低點後重新定價
隱含波動率上週末觸底，各期限水準達到 2025 年 10 月以來最低點，就在 10/10 事件之前。
此後，比特幣突破阻力並將波動性帶回市場。 1 週期限較其低點回升約 6 個波動率點，由上行需求和部位調整所驅動。
這一走勢因 Gamma 賣方滾動敞口而被放大，他們回購短期選擇權並在曲線更遠端賣出。因此，前端急劇重新定價，而較長期限僅溫和移動，上漲 1 至 2 個波動率點。
這反映出短期選擇權需求重新介入，但長期波動率預期並未出現更廣泛轉變。
波動率風險溢酬隨著隱含波動率領先而重建
比特幣已實現波動率持續緩慢下行，1 個月 RV 目前為 35.38%，即使過去一週價格大幅走高。
這形成了清晰分歧，隱含波動率在突破後重新定價的速度快於已實現波動率。波動率風險溢酬再次轉為正值，利差接近 3 個波動率點，反映短期選擇權需求重燃。這顯示已實現波動率並未跟上近期的價格走勢。隱含波動率領先，由部位和前端需求驅動，而已實現波動率相對受控。
這項設定仍支持市場上漲，但利差擴大顯示市場開始為前方比迄今已發生的更多波動定價。
偏度正常化，下行需求消退
各期限偏度正迴中性，反映出部位清晰轉變。在持續維持看跌期權溢價後，25D 偏度如今正在壓縮，不過仍處於看跌區域。
這一走勢在前端最為明顯，1 週偏度現已接近零，隨著下行需求消退。由於該指標計算為看跌期權減去看漲期權，這一向下移動表明看跌期權相對於看漲期權的溢價正在喪失。較長期限也在下行，不過更漸進，儘管壓縮後仍保留看跌溢價。
這表明保護正在被平倉而非增加，尤其在短期。隨著近期價格突破，交易者正在減少對沖並更多轉向方向性曝險。偏度不再顯示對下行保護的強烈需求。
大量短期 Gamma 集群驅動現貨敏感度
Gamma 部位顯示在 8.2 萬美元行權價附近有明顯的短期 Gamma 集中，近 20 億美元曝險正處於當前現貨水準。
短期 Gamma 意味著做市商的部位迫使他們在價格移動方向上對沖 —— 價格上漲時買入，下跌時賣出。這創造了一個反饋循環，可能加速價格行動，這有助於解釋近期向 8.3 萬美元的推進。
這一效應因強勁的看漲期權買入而強化，該買入在過去 24 小時佔比約 40%，增加了進入該區域的壓力。
隨著現貨正處於這一大量短期 Gamma 集群之上，市場進入高度敏感區域，小幅波動即可引發超預期反應。價格在此可能保持高度反應性，隨著對沖流動加劇，存在任一方向的劇烈波動潛力。
結論
比特幣正顯示出結構性復甦的早期跡象，在收復關鍵鏈上成本基礎水準的同時，向 8.5 萬美元附近的上方阻力推進。現貨需求和 ETF 流入正在重建，顯示多頭仍佔據控制，但市場如今正接近一個關鍵天花板，上方供應可能開始重新出現。
同時，衍生性商品部位仍偏向空頭，創造了進一步上行可能由空頭壓力驅動的條件。選擇權市場正在重置，當前價格水準附近存在短期 Gamma，增加了價格測試阻力時波動被放大的可能性。
總之，趨勢看起來具有建設性，多頭勢頭完好，但市場如今正進入更具反應性的階段。需要持續突破阻力，並在現貨需求持續、賣壓緩解的支持下，才能確認更持久的向上延續。
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