銘文牛市已過兩年,BTCFi 會再次引領狂暴大牛市嗎?

BTCFi 會透過資本效率的提高、機構採用的驅動因素和技術基礎設施的發展而成為一種必然趨勢。

撰文:Tiger Research編譯:AididiaoJP,Foresight News

摘要

比特幣的資金基礎龐大但未充分利用,BTCFi 將改變這一現狀:

目前有超過 1,400 萬枚 BTC 處於閒置狀態,比特幣缺乏以太坊 DeFi 生態中的資本效率。 BTCFi 透過將 BTC 轉化為生息資產,釋放流動性,使其能夠用於借貸、質押、保險以及其他建立在比特幣安全性基礎上的去中心化金融應用。

機構對 BTC 原生收益的需求正在增長,而基礎設施已準備就緒:從合規託管解決方案到現實世界收益協議,BTCFi 的生態現已涵蓋 ETF、許可藉貸、保險模型以及符合機構標準的質押協議。

技術突破和 Layer-2 創新使 BTCFi 具備可擴展性和可編程性。 Taproot 等升級和新興的 Layer-2 平台如今已支援比特幣上的智慧合約、代幣發行以及可組合的 DeFi 應用。

資本流動性瓶頸:BTCFi 存在的意義

資料來源:Glassnode

如今比特幣已經是超過 1 兆美元的資產基礎,但這些資產大多處於閒置狀態。分析師估計,BTC 市值的 99% 是「閒置」的,換句話說幾乎所有比特幣都儲存在錢包或冷錢包中,沒有產生任何鏈上收益。鏈上數據也證實了這一點:超過 1,400 萬枚 BTC 長期未被動用。

資料來源:DefiLlama

這與以太坊形成鮮明對比,以太坊上有大量 ETH 被積極部署於 DeFi 和質押中。例如以太坊上的流動性質押協議已鎖定超過 1,437 萬枚 ETH(約 560 億美元),將 ETH 轉化為生息資產,並推動了一個充滿活力的鏈上經濟。

以太坊的 DeFi「夏季」展示了透過質押獎勵、借貸利息、流動性提供等方式實現的資本效率如何為智慧合約平台釋放巨大價值。相較之下,比特幣在這方面一直未被充分利用;其龐大的流動性收益為 0%,且無法在基礎層上進一步組合成金融產品。

BTCFi(比特幣 DeFi)的目標是釋放這些沉睡的資本。正如 CoinGecko 的入門指南所述,比特幣 DeFi “將比特幣從被動資產轉變為生產性資產”,使持有者能夠透過 BTC 賺取收益,或將其用於 DeFi 應用。

本質上 BTCFi 的目標是為比特幣實現 DeFi 為以太坊帶來的變革:將靜態資產轉化為收益來源,並成為進一步創新的基石。

機構對收益的需求正在成長

比特幣 ETF 的歷史發展。資料來源:Fioderers

機構需求可能是推動 BTCFi 成長最強的催化劑,而這趨勢已經顯現。 2023 年底至 2024 年,多家大型資產管理公司申請並核准推廣出現貨比特幣 ETF,最終將 BTC 引入主流投資組合。

機構已將比特幣視為策略性儲備資產,但它們也對收益敏感。在傳統金融中,資本永遠不會閒置,債券支付利息,股票支付股息,甚至現金也會存入貨幣市場基金。而比特幣,直到最近,仍未產生任何收益。

BTCFi 正在改變這一點。機構現在提出了一個合乎邏輯的問題:我們能用持有的 BTC 做什麼?越來越多機構開始探索借貸、質押或將比特幣作為抵押品的方式,以解鎖收益,這與傳統金融模式類似。

隨著這些選項的出現,機構對 BTCFi 的興趣正在激增。 BTC 的年化報酬率 3%-5% 看起來不高,但在管理數十億美元資金時,這種增量收益極具價值。

隨著 BTCFi 的成熟,BTC 持有者現在可以透過去中心化協議獲得 10%-20% 的年化收益,這使得這個機會更具吸引力。如果 BTC 能夠在保留價格上漲潛力的同時提供穩定且低風險的回報,它將不僅是儲備資產,更是 DeFi 的貨幣錨點。

隨著更多機構和個人將 BTC 作為長期儲備資產,對閒置資產賺取收益的需求變得愈發清晰。收益生成正從一種小眾策略演變為資產管理的基礎組成部分。

正如美國國債支撐傳統資本市場一樣,比特幣可能成為加密金融中收益的底層資產,為從借貸利率到 DeFi 協議估值的所有領域設定基準。

基礎設施已就位

BTCFi 生態系統正在迅速行動,推出專為機構採用設計的新產品和框架:

合規託管與流動性封裝

富達數位資產(Fidelity Digital Assets)、Coinbase 託管(Coinbase Custody)和 BitGo 等公司現已支持在嚴格託管合規下參與 DeFi。新興解決方案如流動性託管代幣(LCTs)例如 BounceBit 的 BBTC 使機構能夠在合規託管下持有 BTC,同時將其部署在鏈上以賺取收益。機構在維持監管合規的同時,也能享受 DeFi 的收益潛力。

ETF 與收益整合產品

歐洲首隻生息比特幣ETP。資料來源:CoreDAO

在歐洲生息比特幣 ETP 已經上線。 Valour 的 BTCD ETP 將 BTC 質押到比特幣 Layer-2 中,截至 2024 年底的年化報酬率約為 5.6%。同時機構開始探索 BTC 掛鉤的結構化票據、雙收益產品以及基差交易策略,將傳統金融工具與加密原生收益引擎結合。

BounceBit 的目標是讓機構透過 BTC 賺取收益。資料來源:BounceBit

例如 BounceBit Prime 將代幣化的美國國債與 BTC 收益策略結合在一個產品中,提供傳統投資者(如家族辦公室和對沖基金)熟悉的雙重回報,這是為華爾街設計的比特幣收益產品。

另一個例子是 SatLayer,它推出了由生息 BTC 支援的去中心化保險工具。 SatLayer 常被稱為 “比特幣版的伯克希爾・哈撒韋”,允許任何 BTC 持有者將其資產重新質押到鏈上保險池中,並賺取保費收入的一部分。 SatLayer 正在與加密原生和傳統承保機構(如 Nexus Mutual 和 Relm)合作,建立一類新的去中心化 BTC 保險產品。

協議成熟度與機構信任

BTCFi 協議如 Babylon 和 Lombard 的總鎖倉價值(TVL)已突破數十億美元,通過了安全審計,並正在推進 SOC2 合規。許多協議還聘請華爾街資深人士擔任顧問,並透過設計優先考慮風險管理。這些措施為全球大型資本配置者建立了可信度。

所有這些都指向一個未來:BTC 收益將成為機構投資組合的基石,就像美國國債在傳統市場中一樣。這項轉變也將產生連鎖效應:機構資金流入 BTCFi 不僅使比特幣持有者受益,還增強了跨鏈流動性,推動了更多 DeFi 標準,並為整個加密經濟提供了一個可信賴、生產性的資本基礎層。

簡而言之,BTCFi 為機構提供了兩全其美的選擇:比特幣作為優質資產的可靠性,以及賺取收益的機會。

為什麼是現在?推動 BTCFi 爆發的技術棧

BTCFi 不再只是一個理論概念——它正在成為現實,這得益於三個方面的突破:比特幣生態系統的技術升級、基礎設施完善帶來的市場需求增長,以及監管清晰化推動的機構興趣。

從Taproot 到BitVM

Taproot 升級提升比特幣隱私和效率。資料來源:chaindebrief

比特幣協議和生態系統的最新升級為更複雜的金融應用奠定了基礎。例如,2021 年的 Taproot 升級提高了比特幣的隱私性、可擴展性和可編程性,甚至透過提升效率「鼓勵了比特幣上智慧合約的使用」。 Taproot 也支援了 Taro(現為 Taproot Assets)等新協議,用於在比特幣帳本上發行代幣和穩定幣。

BitVM。資料來源:Bitcoin Illustrated

同樣 BitVM(一種建議的比特幣「虛擬機器」)等概念有望在比特幣上實現類似以太坊的智慧合約,其測試網計畫於 2025 年推出。同樣重要的是,一批比特幣原生的 Layer-2 網路和側鏈已經出現。

例如 Stacks、Rootstock(RSK)、Merlin Chain 和新的 BOB Rollup 等平台正在為比特幣生態引入智慧合約。

Stacks 透過比特幣算力支持智慧合約,透過 sBTC 實現跨鏈代幣化,並透過傳輸證明(PoX)質押實現原生 BTC 收益,使比特幣對開發者和機構更具可編程性和生產性。

BOB(Build on Bitcoin)是一種與 EVM 相容的 Layer-2,使用比特幣作為其最終性錨點。它甚至計劃利用 BitVM 實現基於比特幣安全性的圖靈完備合約。

Merlin 的 TVL 目前高於許多 ETH Layer-2,如 ZkSync、Linea 和 Scroll。資料來源:Merlin

同時,Babylon 協議引入了比特幣質押以保護其他鏈,並已吸引了數萬枚 BTC。截至 2024 年底,Babylon 質押了超過 5.7 萬枚 BTC(約 60 億美元),使其成為 TVL 排名靠前的 DeFi 協議之一。 Merlin 作為曾經比特幣 Layer-2 中 TVL 最高的平台,在推出後 50 天內 TVL 達到約 39 億美元,大大擴展了 BTCFi 的版圖。

這些升級和新層的結合解決了許多早期障礙,比特幣現在可以以模組化方式支援代幣、智慧合約和跨鏈互動。

從Ordinals 到BRC-20

2023 年是 Ordinals 和 BRC-20 代幣的爆發年。資料來源:Dune @dataalways

過去兩年市場對比特幣更具表現力的用途需求明顯成長。一個典型的例子是 2023 年 Ordinals 和 BRC-20 代幣的爆發。用戶開始在聰(sats)上燒錄資產和 NFT,推動了鏈上活動的激增。

截至 2023 年底,已創建超過 5,280 萬筆 Ordinals 銘文,到 2024 年底增長至約 6,970 萬筆。同時,礦工收取了數億美元的費用,截至 2024 年第三季度,費用超過 6,900 枚 BTC(約 4.05 億美元)。

這一熱潮證明,戶願意利用比特幣區塊空間做更多事情,而不僅僅是簡單的持有或支付,場對比特幣 NFT、代幣以及 DeFi 應用的需求已經顯現。

Ordinals 協議的出現從根本上使比特幣能夠承載這些新型資產,而 BRC-20 標準為代幣化提供了框架。儘管技術上與以太坊的 ERC-20 不同,但在擴展比特幣用途方面的作用類似。

所有這些進步構成了幾年前尚不存在的技術堆疊。比特幣生態系統現已準備好圍繞其核心資產建立完整的 DeFi 基礎設施。

總之這些催化劑共同作用,使得 BTCFi 已經成熟,未來幾年,這一趨勢可能會加速發展。

5. BTCFi 生態系場景

BTCFi 的目標是將比特幣從被動的價值儲存轉變為去中心化金融中積極部署的金融資產。

將比特幣引入 DeFi

BTCFi 的生命週期通常始於 BTC 持有者將其資產轉移到橋接或託管方。原始 BTC 被鎖定,並發行 1:1 的代幣化版本。這種封裝後的 BTC 進入生態系統的資產層,使其能夠與智能合約和 DeFi 協定整合。

探索 BTCFi 技術棧

代幣化後,BTC 透過結構化層級在 BTCFi 技術堆疊中流動。在資產層面,Solv Protocol 透過 SolvBTC 和質押抽象層(SAL)使 BTC 能夠作為跨鏈生息抵押品,支援結構化產品和資本高效用例。

機構採用得到如 lstBTC 等產品的支持。 lstBTC 由 Maple Finance 與 CoreDAO 合作推出,利用 Core 的雙重質押機制。 BitLayer 提供了一個信任最小化的比特幣原生 Layer-2 環境,其中 Peg-BTC 可以支援智慧合約活動。

在合規方面,IXS 透過合規金融結構提供基於 BTC 的現實世界收益。同時,Botanix 等基礎設施項目透過引入 EVM 相容性,擴展了比特幣的可編程性,使 BTC 能夠作為 Gas 支援智能合約。

利用 BTC 作為抵押品和質押資產

隨著基礎設施的完善,BTC 可以作為抵押品使用。例如,在 bitSmiley 上,BTC 可用於鑄造穩定幣,從而實現收益產生或穩定幣策略。新興的質押模型也在擴展 BTC 的用途:像 Babylon 這樣的協議允許原生 BTC 參與保護權益證明(PoS)網絡,並為此賺取獎勵。

風險管理與退出頭寸

在整個過程中,BTC 持有者保留對比特幣價格變動的經濟敞口,同時獲得 DeFi 協議的收益。這些部位是可逆的:用戶可以隨時透過平倉、贖回封裝 BTC 並取回原始比特幣(扣除費用或收益)退出。

協議激勵與收入模型

支撐這些流動的是多樣化的獲利模式。借貸平台透過發起和利用費用賺取收入,捕獲借款人和貸款人之間的利差。 DEX 對每筆交易收取流動性費用,通常與流動性提供者和協議國庫分享。質押和橋接服務從賺取的獎勵中抽取佣金,激勵其維護正常運作時間和網路安全。

一些協議使用原生代幣補貼使用、引導活動或管理國庫。託管產品通常採用傳統資產管理模式,對託管或管理的資產收取年費(例如 0.4%-0.5%)。

此外,利差捕獲提供了一種不那麼顯眼但重要的收入來源:協議可以透過跨鏈套利或結構化收益策略從利率差異和基差交易中獲利。

這些模型共同展示了 BTCFi 協議如何啟動閒置比特幣,同時建立可持續的收入基礎。隨著更多 BTC 進入這個分層系統,它不僅流通,還會複利,產生收益並支撐一個以比特幣為中心的並行經濟。 

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