2025 年，以太坊贏了，ETH 卻沒跟上
驅動以太坊生態的是封裝工具、企業財庫，而非代幣價格。
身為一個堅定看漲 ETH 的投資者，今年我養成了一個令人懊惱的習慣。每天打開ETH 價格走勢圖，在心裡默默計算自己的投資組合虧了多少。算完之後，我會關掉行情頁面，盼著不用等太久就能轉虧為盈。
撰文：Prathik Desai｜編譯：Chopper，Foresight News
時至年末，我想大多數在年初買入ETH 的投資者，恐怕都難免感到失望。然而，在過去12 個月裡，儘管ETH 的價格表現與財富增值效應不如人意，但以太坊這條區塊鏈卻在一眾競品中脫穎而出。
如果以「賺錢」 為衡量標準，2025 年無疑是糟糕的一年。但跳出代幣收益的視角來看，2025 年持有ETH 變得更加便捷，這主要得益於ETF、加密企業財庫（DAT）等市場化工具的崛起。此外，以太坊在年內完成的Pectra 與Fusaka 兩次重大升級，也讓這條公鏈得以更輕鬆、更有效率地支撐大規模應用運作。
在這篇文章中，我將為你揭示2025 年以太坊網路與ETH 代幣的發展軌跡為何會背道而馳，以及這對二者未來的走向有何啟示。
以太坊終於登堂入室
在過去兩年的大部分時間裡，「機構級ETH 投資」 對許多人來說都像是遙不可及的夢想。截至6 月30 日，ETH ETF 自一年前問世以來，累計資金流入僅略超40 億美元。彼時，上市公司才剛開始萌生將ETH 納入企業財庫的想法。
轉機在今年下半年悄悄出現。
2025 年6 月1 日至9 月30 日期間，ETH ETF 的累計資金流入規模成長近五倍，突破100 億美元大關。
這場ETF 資金熱潮不僅帶來了資本的湧入，也引發了市場的心理轉變。它大幅降低了普通投資者買入ETH 的門檻，將ETH 的受眾範圍從區塊鏈開發者與交易員，拓展至第三類群體—— 即希望配置這一全球第二大加密貨幣資產的普通投資者。
這就不得不提到今年出現的另一大產業變革。
以太坊迎來全新買家
過去五年間，受Strategy 公司CEO 提出的投資策略影響，比特幣企業財庫似乎成了加密貨幣資產入表的唯一典範。在該模式暴露出漏洞之前，這種策略一度被視為企業配置加密貨幣資產最簡潔的路徑：上市公司購入稀缺的加密貨幣資產，推動幣價上漲，進而帶動公司股價走高；隨後，企業便可藉此溢價增發股票，募集更多資金。
正因如此，當ETH 企業財庫在今年6 月成為業界熱點時，不少人都感到困惑不解。而ETH 企業財庫之所以能異軍突起，核心在於它能實現比特幣財庫無法企及的功能。尤其是在以太坊聯合創始人、ConsenSys 公司執行長Joe Lubin 宣布加入SharpLink Gaming 董事會，並主導其價值4.25 億美元的ETH 財庫投資策略後，市場才意識到這一佈局的前瞻性。
此後不久，許多企業紛紛效法SharpLink Gaming 的做法。
截至目前，持倉規模前五名的ETH 財庫企業，共持有556 萬枚ETH，佔總供應量的4.6% 以上，以當前價格計算，價值超160 億美元。
當投資人透過ETF、企業財庫等封裝工具持有某一資產時，該資產的屬性就會逐漸向「資產負債表項目」 靠攏。它會被納入公司治理框架，需要進行定期財報揭露、董事會專案討論、季度業績更新，同時也要接受風險委員會的監督審核。
而ETH 的質押特性，更讓ETH 財庫具備了比特幣財庫難以比擬的優勢。
比特幣財庫僅能在企業拋售比特幣獲利時，為公司創造收益；而ETH 財庫則不同，企業只需持有ETH 並將其質押，為以太坊網絡提供安全保障，就能賺取更多ETH 作為質押獎勵。
如果企業能夠將質押收益與主營業務收入結合，便能讓ETH 財庫業務具備永續性。
也正是從這時起，市場才真正開始正視以太坊的價值。
「低調」 的以太坊，終於贏得關注
長期關注以太坊發展的人都清楚，以太坊向來不擅長主動行銷。在沒有外部事件（例如資產封裝工具推出、市場週期切換或新敘事誕生）推動的情況下，以太坊往往顯得默默無聞，直到這些外部因素的出現，才會讓人們重新意識到它的潛力。
而在今年，ETH 企業財庫的興起與ETF 資金流入的激增，終於讓以太坊賺足了市場眼球。我用一種極為直觀的方式衡量了這種關注度的變化：觀察那些通常對區塊鏈技術路線圖毫無興趣的散戶投資者，是否開始討論以太坊。
今年7 月至9 月期間，Google趨勢數據顯示以太坊的搜尋熱度大幅飆升，這一趨勢與ETH 企業財庫及ETF 的發展勢頭高度吻合。正是這些傳統的資產配置管道，點燃了散戶對以太坊的好奇心，而好奇心又進一步轉化為市場關注。
但光有熱度遠遠不夠。市場關注度向來變幻莫測，來得快去得也快。這就引出了以太坊支持者將2025 年視為「大獲全勝之年」 的另一個重要原因：一個常被外界忽視的關鍵因素。
承載網路的鏈上美元
如果跳出短期價格走勢圖，拉長時間維度來看，加密貨幣價格的漲跌，不過是市場情緒波動的產物。但穩定幣與現實世界資產代幣化（RWA）卻截然不同，它們有著堅實的基本面支撐，是連結傳統金融體系與去中心化金融（DeFi）的橋樑。
2025 年，以太坊依然穩坐鏈上美元首選平台的寶座，持續支撐穩定幣的流通。
而在現實世界資產代幣化領域，以太坊同樣佔據絕對主導地位。
截至撰稿時，以太坊網路上發行的代幣化資產，仍佔據著全球代幣化資產總價值的半壁江山。這意味著，全球超半數的、可供持有者買賣、管理的現實世界資產代幣，均是基於以太坊網路發行的。
由此可見，ETF 降低了普通投資者買入ETH 的門檻，而企業財庫則為投資者提供了一條透過華爾街合規管道持有ETH 的路徑，讓他們得以獲取槓桿化ETH 敞口。
所有這些進展，都在進一步推動以太坊與傳統資本市場的融合，讓投資者能夠在熟悉的合規環境中，安心配置ETH 資產。
兩次重大升級
2025 年，以太坊完成了兩次重大技術升級。這些升級大幅緩解了網路擁塞問題，提升了系統穩定性，讓以太坊作為可信賴交易結算層的實用性顯著增強。
Pectra 升級於今年5 月正式上線，透過擴容資料分片（Blob），提升了以太坊的可擴展性，同時為二層網路提供了更大的壓縮資料儲存空間，從而降低了二層網路的交易成本。此次升級也提高了以太坊的交易吞吐量，加快了交易確認速度，進一步優化了以Rollup 擴容方案為核心的應用程式的運作效率。
在Pectra 升級之後，Fusaka 升級接踵而至，進一步提升了以太坊的網路擴展性，並優化了使用者體驗。
整體而言，以太坊在2025 年的核心目標，是朝著可靠的金融基礎建設方向優化演進。兩次升級均將網路穩定性、交易吞吐量與成本可預測性列為優先事項。這些特性對於Rollup 擴容方案、穩定幣發行方以及需要在鏈上進行價值結算的機構用戶而言，至關重要。儘管這些升級未能在短期內推動以太坊網路活躍度與ETH 價格形成強關聯，但它們切實增強了以太坊在規模化應用情境下的可靠性。
未來展望
如果想為2025 年的以太坊發展下一個簡單粗暴的定論，「以太坊成功了」 或「以太坊失敗了」，恐怕很難找到明確的答案。
相反，2025 年的市場給了一個更耐人尋味，卻也令人略感無奈的事實：
2025 年，以太坊成功躋身基金發行機構的投資組合與上市公司的資產負債表，並憑藉機構資金的持續流入，始終佔據著市場關注度。
然而，ETH 持有者卻度過了失望的一年，代幣價格走勢與以太坊網路的蓬勃發展嚴重脫節。
在年初買入ETH 的投資者，至今浮虧至少15%。儘管ETH 在今年8 月一度觸及4,953 美元的歷史高點，但好景不長，目前其價格已回落至近五個月以來的低點。
展望2026 年，以太坊仍將憑藉紮實的技術升級成果，以及龐大的穩定幣與現實世界資產代幣化規模，持續領先產業。如果以太坊網路能夠借助這些優勢乘勢而上，就有望將生態發展的動能，轉化為ETH 的長期價格上漲動力。
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