這筆錢涵蓋五年運營，換的是 2027 年規則生效前的發行席位，產品與掌舵人仍​​空缺

TL;DR

• 11 月 10 日，彭博引述知情人士報道，高盛、花旗、桑坦德、德意志銀行等機構合計承諾約 2.7 億美元，涵蓋一家合資穩定幣公司五年的營運開支。
• 這筆錢先於 2027 年 1 月生效的美國穩定幣規則，用於取得發行主體和治理席位，並非儲備金，也並非估值。出資分攤、上鍊方案和經銷協議均未揭露。
• 關聯標的：CRCL、GS、C、SAN、DB、WFC、BAC，間接影響 COIN、V、MA。

11 月 10 日，彭博引述知情人士報道，高盛、花旗、桑坦德和德意志銀行等多家機構已合計承諾約 2.7 億美元，涵蓋一家合資穩定幣公司五年的營運開支。

這家公司在美國註冊，內部代號 Project Faro，執行長仍在物色，銀行與專案方均未公開證實。

這批機構不是第一次表態。 2026 年 9 月 1 日，21 家機構聯合公告，承諾 2026 年下半年成立新公司，2027 年上半年先發行美元穩定幣，歐元為下一優先項。

公告寫明「須滿足交割條件」，公司名「稍後公佈」。兩個月過去，名字仍未公佈，而九月給出的設立窗口按日曆算只剩六週。

五年預算換的是發行席位

要理解這 2.7 億美元在爭什麼，先得知道穩定幣靠什麼賺錢。用戶每持有 1 枚美元穩定幣，發行方就在背後放 1 美元現金、銀行存款或三個月內到期的美國短債，利息歸發行人。

現金流來自這塊儲備收益，與幣價漲跌無關。這筆錢買的是 2027 年 1 月前先把公司建起來，辦公室、合規團隊、託管審計、牌照路徑都要花錢。它的用途是先讓公司存在起來，並不與兩千多億美元存量正面交鋒。

以五年平均，每年約 5400 萬美元。放進同業參照系，這筆錢的規模就很清楚了。

Circle 2026 年第三財季儲備收益率 3.5%，平均流通 733 億美元，當季收入與儲備收益合計 8.65 億美元，一個季度就相當於 Faro 全年預算的 16 倍。

Circle 單季收入相當於 Faro 年預算 16 倍

存量差距更大。美元穩定幣流通約 2,900 億美元，USDT 約 1,760 億、USDC 約 700 億，兩者合計佔八成以上，2.7 億美元不到這個盤子的 1.1%。

USDT 與 USDC 合計佔穩定幣市場約 85%

分攤方式也沒交代。報導只說「包括高盛、花旗在內的多家機構」合計承諾，具體由誰出錢、各出多少均未披露，九月公告裡甚至沒有出現金額。如果直接把它理解為 21 家平均出資，就會高估這筆錢的確定性。

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四件事一件都沒落地

規則來自 2025 年 7 月 18 日簽署的 GENIUS 法案（美國穩定幣牌照與儲備法），核心條款 2027 年 1 月 18 日生效，屆時發行方必須持牌。

儲備限定為 1 比 1 的現金、保險存款、剩餘期間不超過 93 天的美國短債或合格回購。 2027 年上半年發幣，倒要推回去，實體註冊、牌照路徑、儲備託管、上鍊方案四件事必須在 2026 年底前解決。

Faro 須在 2027 年 1 月規則生效前落地

按目前公開訊息，四件一件都沒落地，公司名和掌舵人都空著。更可能的節奏是實體先落地、產品往後滑，九月公告裡的日期已經從承諾變成了壓力。

同一批銀行在下三種注

把 Faro 放進競爭格局，它並非跑得最快的那條線。

支付網路那條線跑在前面。 Open Standard 的 Open USD 在 6 月 30 日宣布逾 140 家企業參與，9 月 30 日已在以太坊、Solana、Base 和 Tempo 上線，由 Stripe 旗下 Bridge 發行。

它不收鑄幣和贖回費，把儲備收益分給合作方，目前流通約 9.24 億美元，規模還小，分銷網絡已經鋪開。

歐洲那條線已經持牌。 37 家歐洲銀行合資的 Qivalis 在 10 月 13 日拿到荷蘭央行電子貨幣機構授權，目標指向歐元穩定幣。歐元穩定幣存量只有約 8.46 億美元，盤子小、規則清晰，先到者拿到的是標準席位。

銀行三條穩定幣線中僅 Open USD 已上線

交叉持股說明銀行同時下注。 BBVA 同時出現在 Faro 和 Qivalis 名單裡，花旗、美國銀行、富國銀行一邊參與 Faro，一邊推進 2027 年的代幣化存款網路。穩定幣是客戶拿到的鏈上索取權，代幣化存款仍是銀行自己的負債。

Circle 執行長阿萊爾在三季財報裡說，機構仍在 USDC 上繼續擴建。這話有利益立場，但至少說明存量網沒有在一夜之間鬆動。

3.5% 的儲備收益率能撐多久

比「銀行能不能發幣」更值得關注的，是兩塊還沒定價的變數。

一塊是分銷是否強制。大行若要求企業客戶用自己發的幣做跨國結算，份額會按年遷移。若只是貨架上多一個可選項，Faro 就是一個很貴的合規殼。

另一塊是儲備利息怎麼切。 GENIUS 把合格儲備釘在短債和存款上，鑄幣規模越大，短端美債就多一個剛需買家，而收益在發行方、分銷方和銀行之間怎麼分，才是 Circle 估值真正承壓的地方。

Circle 11 月 10 日跌約 4%，但 11 月 5 日已有多家賣方下調目標價，當日跌幅不能單獨歸因於 Faro。要驗證的是 3.5% 的儲備收益率會不會因為分潤型對手變多而往下走。

2027 年 1 月 18 日之前，能改變判斷的是四件事何時落地，公司名、掌舵人、牌照路徑和第一條鏈。它們決定 Faro 是個已經開工的發行主體，還是一份價格不低的意向書。

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