誰真正掌控穩定幣結算？
穩定幣一個月的流轉規模，已經逼近萬事達卡法幣網路一整年的體積。
撰文：Ananda Banerjee｜編輯：Mohammad Shahid
編譯：Saoirse，Foresight News
TL;DR
- 穩定幣如今已成為真正的結算基礎設施，單月資金流轉規模達 10.5 兆美元，與全球主流支付網路體量相當，Visa、PayPal、摩根大通都已投入使用。
- 整個體系高度集中：Circle 與 Paxos 負責發行，Coinbase 等少數機構負責分發，Fireblocks 等服務商負責託管，形成一套高度緊密的基礎設施網路。
- 它以全天候不間斷結算取代了低效的銀行清算通道，但也將金融控制權轉移到了少數加密基礎設施玩家手中。
機構金融長期以來都需要一套用於機構間資金劃轉的清算體系。過去數十年，這個角色一直由代理銀行體系承擔：銀行間轉帳耗時 1—3 天，週末還會停駛。
光是 2025 年，穩定幣總流轉規模就達到 33 兆美元，約為 Visa 全年支付總量的兩倍。摩根大通在 Solana 上使用 USDC 完成債務清算，Visa 透過美國銀行以 USDC 完成了 35 億美元清算。
PayPal 則在 70 個市場推出了自有穩定幣。清算底層已然改寫。本文將梳理穩定幣基礎設施如何取代傳統銀行清算，以及究竟是誰搭建了這套如今機構金融賴以運作的金融管道。
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單月 10.5 兆美元：機構成為絕對主導
截至 2026 年 4 月，穩定幣總市值達 3,178.9 億美元，較 2024 年初的約 1,250 億美元大幅攀升。
2025 年中期生效的《GENIUS 法案》為支付型穩定幣搭建了聯邦監管框架，直接引爆了機構級採用，此後行業呈現爆發式增長。
Dune Analytics 數據顯示，光是 2026 年 1 月，穩定幣轉帳規模就達到 10.5 兆美元。作為對比：
- Visa 2025 財年全年法幣支付總額為 16.7 兆美元；
- 萬事達卡同期全年處理交易額為 10.6 兆美元。
公鏈上穩定幣一個月的流動規模，已經逼近萬事達卡法幣網路一整年的體積。
早期 DeFiLlama 榜單清楚展現出機構入場的格局：
- PayPal 的 PYUSD 排名第 7，發行量 39.5 億美元；
- 貝萊德的 BUIDL 排名第 8，發行量 29.6 億美元；
- 與萬事達卡合作的 USDG 排名第 11，發行量 19.2 億美元。
這些並非原生加密代幣，而是由傳統金融巨頭發行或深度綁定的穩定幣，如今已與 USDT、USDC 並肩。
在 1 月的總交易量中，USDC 貢獻了 8.3 兆美元，幾乎是 USDT（1.7 兆美元）的五倍，儘管其發行量僅為 USDC 的約 1/2.7。 USDT 在持有量上佔優，而 USDC 在實際清算流轉中佔據絕對主導。
這一差異至關重要：USDC 是 Visa 選定的清算穩定幣、摩根大通用於 Galaxy 債務交易的穩定幣，也是 Stripe 基礎設施的運作基礎。機構清算層，主要依托 Circle 發行的這一種代幣運作。
同時，PayPal 的 PYUSD 交易量 228 億美元，萬事達卡的 USDG 交易量 117 億美元。這些傳統金融系穩定幣已在交易量榜上佔據一席之地，而它們全部指向僅兩家發行機構。
兩大發行方、一條清算鏈：徹底繞過銀行體系
Circle 與 Paxos 是穩定幣領域僅有的兩大核心發行者：
- Circle 發行 USDC，1 月單月流轉 8.3 兆美元；
- Paxos 為 PayPal 發行 PYUSD，為萬事達卡主導的全球美元網路發行 USDG，同時合作方還包括 Robinhood、Kraken、星展銀行。
目前所有主流傳統金融穩定幣的應用場景，最後都指向這兩家機構之一。
Arkham Intelligence 數據顯示，穩定幣鑄造後的流量完全不經過銀行。 Paxos 透過 5208 筆鑄造與銷毀交易向外釋放了 892 億美元資金，對手包括：
- 幣安（220 億美元）
- Wintermute（127.7 億美元）
- Jane Street（60 億美元）
- Coinbase（20 億美元）
這些都是華爾街做市商與加密原生交易平台，而非傳統代理銀行鏈。
Circle 的對手方資料呈現同樣結構：鑄造與銷毀規模 61.7 億美元，其中 Wintermute 佔 16.4 億美元，Coinbase 多個地址合計 21 億美元。
Coinbase 同時是兩大發行方的核心對手方，成為橫跨傳統金融清算市場兩端的關鍵分發節點。
Paxos 與 Circle 的資金流出主要由鑄造 — 銷毀機制驅動：發行方在客戶需要時產生代幣，並在贖回時銷毀代幣。對手方的規模直接揭示了機構清算的真實落點。
當上述巨頭從 Paxos 獲得數十億美元資金時，這些都是為機構用途新鑄造的穩定幣，用於 PayPal 商家結算、萬事達卡收單義務清算、為 Visa 銀行合作夥伴提供流動性等。穩定幣為清算而生，清算完成後即被贖回。
這種按需循環在傳統代理銀行體系中完全不存在。這也是穩定幣基礎設施能夠取代銀行清算的核心原因。但在鑄造與銷毀之間，這些穩定幣究竟存放在哪裡？
鑄造與銷毀之間：穩定幣基礎設施高度依賴加密託管
服務於機構金融的穩定幣體系，不僅取決於誰發行代幣，更取決於它們在生成與贖回之間由誰託管。
USDC 用戶數以百萬計，很難將特定持有量與機構清算行為直接對應。但 USDG 不同：它唯一的用途是服務由萬事達卡、Robinhood、Kraken、星展銀行（DBS Bank）錨定的全球美元網路。因此，每個大額 USDG 持有者都直接與該機構網路綁定。
Arkham 關於 USDG 的數據揭示了機構穩定幣的真實去向：
- 最大單一持有者為 Fireblocks 託管，持有 1.5 億美元，佔總供應量的 8.97%；
- OKX 透過三個冷錢包持有 5.19 億美元；
- Kraken（全球美元網路合作方）持有 1.2897 億美元；
- Pendle Finance 也持有部分，顯示 USDG 已流入 DeFi 收益策略。
Fireblocks 的關鍵地位在於：它同時是銀行在 Solana 等鏈上進行 USDC 操作的託管層，而 Visa 正是在 Solana 上完成清算。換句話說，同一家託管機構同時串聯起萬事達卡（USDG）與 Visa（USDC）兩大清算通道。
至此，完整的穩定幣基礎設施路徑已經清晰：
- Circle 與 Paxos 負責鑄造；
- Coinbase、Wintermute、Jane Street 負責分送；
- Fireblocks 與交易所冷錢包負責託管；
- 覆蓋範圍早已超越銀行卡網路。
Arkham 的 Paxos 實體數據也顯示，Paxos 同時為拉丁美洲最大金融科技平台 Mercado Pago 處理支付，意味著服務於萬事達卡、PayPal 的發行基礎設施，同樣在支撐新興市場清算。
從鑄造到贖回的每一步，機構金融都高度依賴同一批高度集中的加密穩定幣服務商。
四種傳統金融策略，底層共用同一套穩定幣基建
隨著清算體系成型，核心問題變成：傳統機構究竟該如何連接這套系統？
各大巨頭策略各異，但最後都接入了同一套底層穩定幣基礎設施：
Visa：深度押注
截至 2025 年 12 月，Visa 透過 Cross River Bank 與 Lead Bank 在 Solana 上以年化 35 億美元規模使用 USDC 清算，並擴展至四條公鏈、四種穩定幣：USDC、PYUSD、USDG、EURC。
依托 Stripe 的 Bridge，穩定幣關聯卡已在 18 個國家上線，並計劃擴展至 100 多個國家。 Visa 也與 Allium Labs 合作搭建了專屬鏈上分析面板，監控規模達 12.9 兆美元的穩定幣調整後交易量，將鏈上數據視為核心商業情報。
2026 年 1 月，Solana 單月穩定幣轉帳規模達 5,520 億美元，正是 Visa 與 PayPal 的 PYUSD 共同選用的公鏈。
萬事達卡：分散佈局
萬事達卡採取對沖策略，在網路內支援四種穩定幣：USDC、PYUSD、USDG、FIUSD，並加入 Paxos 全球美元網路發行 USDG。
Stripe：直接收購基礎設施
Stripe 以 11 億美元收購 Bridge，如今 Bridge 同時支撐 Visa 穩定幣關聯卡與 Stripe 本身覆蓋 101 個國家的穩定幣金融帳戶，全部運行在 Circle 發行的 USDC 之上。
PayPal：發行自有穩定幣
PayPal 推出 PYUSD，由 Paxos 發行，已在 70 個市場上線，發行量達 39.5 億美元。在 Solana 上，PYUSD 的日流通速度達 0.6 倍，是其在以太坊上速度的四倍，同樣集中在 Visa 選用的公鏈。
四種策略，一套底層：Circle 或 Paxos 鑄造、Coinbase 分發、Fireblocks 託管。
支撐機構金融的穩定幣基礎設施全景
全文證據指向一個明確結論：穩定幣之所以成為機構金融的清算層，並非因為機構「擁抱加密」，而是少數服務商搭建了更快、更便宜、全天候不間斷的金融管道，所有大型機構都選擇直接接入，而非自建體系。
這套體系分為四層，每一層都高度集中：
- 發行層：Circle 與 Paxos 壟斷機構級穩定幣發行。 Circle 的 USDC 單月流轉 8.3 兆美元；Paxos 為 PayPal、萬事達卡、Mercado Pago 提供發行服務。
- 分髮層：兩大發行方均透過 Coinbase、Wintermute 分發穩定幣，清算通道完全繞過代理銀行。
- 託管層：Fireblocks 身為 USDG 最大單一持有者，同時承接 Solana 上的 USDC 託管，橫跨兩大卡組織清算通道。
- 整合層：Visa 年化清算 35 億美元並監控鏈上流動；萬事達卡接入四種穩定幣；Stripe 斥資 11 億美元收購 Bridge；PayPal 在 70 個市場上線 PYUSD；摩根大通在 Solana 使用 USDC 清算債務。沒有一家機構可以重新搭建管道。
這與先前機構加密託管的分析格局高度相似：四層體系、少數實體，掌控加密資產的去向。
在清算領域，同樣的集中化格局掌控著機構資金的流動。功能不同，結論一致：機構金融正依托少數幾家公司搭建的穩定幣基礎設施實現規模化擴張。管道已然成型，下一輪普及究竟會分散這種依賴，還是進一步加深壟斷，仍待觀察。
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