7,300 億的 OpenAI 為了 IPO：砍Sora、甩迪士尼，把微軟寫進風險因素
Altman 在用減法說成長故事
3 月 24 日，OpenAI 宣布關停上線不到半年的影片產生工具 Sora，同時終止了與迪士尼價值 10 億美元的內容授權協議（根據 Variety 和 Bloomberg 報導）。根據數據統計，Sora 月營收 36.7 萬美元，每日營運成本 1,500 萬美元。收入覆蓋成本的比例是 0.08%。
就在前一天，根據 CNBC 獲得的文件，OpenAI 向投資者發出的 IPO 準備文件中，微軟被列為頭號風險因素。再往前推三週，根據 Awesome Agents 報道，ChatGPT 的內建電商功能 Instant Checkout 因轉換率接近零悄悄關停。
一家估值 7,300 億美元的公司，在 IPO 衝刺期不是在展示成長故事，而是在砍產品線，甩合作夥伴，跟最大股東劃界線。這不像收縮，更像一次有計劃的敘事清理。
Sora：技術驚艷，商業災難
Sora 去年 10 月上線時是 App Store 的現象級產品，5 天內下載量突破 100 萬，總下載量超過 300 萬。但根據第三方數據追蹤平台 Appfigures 和 Similarweb 的數據，30 天留存率僅約 1%，同期 TikTok 的 30 天留存率為 32%。
根據 Appfigures 數據，1 月下載量較上季下跌 45%，降至約 120 萬。 1 月營收 36.7 萬美元，較 12 月高峰 54 萬美元下降 32%。根據 Cantor Fitzgerald 分析師 Deepak Mathivanan 估算，Sora 峰值日生成 1130 萬條視頻，每條生成成本約 1.30 美元，日運營成本約 1500 萬美元，年化燒錢規模約 54 億美元。
對 OpenAI 來說，Sora 的問題不是技術不行，是商業模式不成立。年燒 54 億換來年收不到 500 萬，這個數字放在任何一份 IPO 招股書裡都是毒藥。
關停 Sora 的連帶代價是迪士尼 10 億美元的投資協議作廢。根據 Variety 報道，協議原定三年期，授權 OpenAI 使用漫威、皮克斯、星際大戰旗下 200 多個角色訓練和生成內容，但排除與真人演員肖像和聲音關聯的角色。據 Bloomberg 報道，這筆錢實際上還沒有交割。
去微軟化：16 個月的系統性工程
把 Sora 和迪士尼協議當作孤立事件看，會漏掉一條更重要的線索。從 2023 年 11 月 Altman 被解僱又回歸開始，OpenAI 用 16 個月完成了六步操作，系統性地將微軟從控制者降格為少數股東。
2025 年 10 月的 PBC 重組是關鍵轉折。根據 Fortune 報導，微軟持股從 32.5% 稀釋至 27%，獨家雲端優先權同步取消。重組完成六天后，OpenAI 就跟亞馬遜簽下了 380 億美元的雲端運算協議，根據 ESM China 報導，所有部署目標預計 2026 年底前完成。亞馬遜的總承諾金額達 500 億美元，其中 150 億為首期撥付，其餘 350 億則與 IPO 進程等里程碑條件掛鉤。
更關鍵的是雲端架構的分割。微軟的 Azure 保留了 OpenAI 的無狀態 API 呼叫（即 ChatGPT 和 API 的基礎推理服務），但 Frontier，OpenAI 的有狀態企業級 Agent 平台，獨家部署在 AWS 上。根據 Windows Central 報道，微軟認為這違反了原有的排他條款，正在考慮起訴。
根據 Next Platform 分析，微軟 6,250 億美元收入 backlog 中，約 2,813 億美元來自 OpenAI 的 Azure 承諾採購，佔 45%。微軟 2026 財年資本支出預估 1,000 到 1,250 億美元，AI 收入年化僅約 130 億美元。這意味著一個反直覺的局面：在 OpenAI 忙著「去微軟化」的同時，微軟對 OpenAI 的財務依賴可能更深。
電商的零轉換與敘事聚焦
ChatGPT Instant Checkout 的關停沒有引發太多關注，但它跟 Sora 關停指向同一個邏輯。這個去年 9 月上線的功能原本承諾接入超過 100 萬 Shopify 商家，實際接入約 12 家。根據 Awesome Agents 報導，截至關停時，購買轉換率接近零，州銷售稅收集系統也始終沒有建立。
關停消息公佈後，根據公開市場數據，Expedia 股價漲 13.69%，Booking 漲 8.46%，Shopify 漲 3.96%。市場的判讀很清楚：OpenAI 退出電商，對既有玩家是利好。
三條產品線同時收縮，指向一個共同目標：讓 IPO 的估價敘事聚焦在核心 AI 模型上。根據 OpenAI CFO Sarah Friar 揭露和 OpenAI 官方數據，200 億美元年收入、8 億週活用戶、100 萬企業客戶，這些數字足以支撐一個乾淨的成長故事。 Sora 的 54 億年化成本、電商的零轉換、迪士尼協議的法律風險、微軟關係的不確定性，這些全部都是 IPO 招股書上的噪音。
IPO 前的「瘦身」並非 OpenAI 獨創
Uber 在 2020 年把自動駕駛部門 ATG 以 40 億美元賣給 Aurora，換了 26% 股權。 ATG 每年研發支出 4.57 億美元。砍掉之後，Uber 實現了 IPO 後的首次獲利。 WeWork 在 2019 年 IPO 前也在砍非核心業務，但動手太晚，估值從 470 億美元暴跌至 80 億，IPO 失敗，2023 年破產。
OpenAI 的操作跟 Uber 比較接近：主動砍掉高成本低迴報的業務線，在上市前把財務結構做乾淨。差別在於規模。 Uber 砍的 ATG 年燒 4.57 億，OpenAI 砍的 Sora 年燒 54 億，差了一個數量級。加上迪士尼 10 億作廢、電商團隊解散、微軟關係公開降級，OpenAI 正在 IPO 衝刺期做科技史上最大規模的業務線清理。
Altman 在用減法說成長故事。
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