本篇整理了多位產業觀察者對此事件的不同看法，涵蓋專案估值結構、使用者激勵設計、生態影響評估等多個維度，試圖為讀者還原一個更完整的討論全貌。
撰文：shushu，律動
近期加密市場雖然每天仍有幾萬個代幣在 Solana 鏈上噴湧而出，但距離上一次「全民追狗」已過去許久，市場進入了一種高頻但無力的狀態。在此背景下，炙手可熱的基礎設施 Pump.fun 被爆將以 40 億美元 FDV 募資 10 億美元，正式發行其平台代幣 $PUMP。
市場對此反應不一，一方面 Pump.fun 過去一年在 Solana 鏈上展現出強勁的用戶參與度與營收能力，曾實現日收入超千萬美元的高峰，支撐其高估值邏輯。另一方面不少聲音質疑其獲利的可持續性、平台代幣是否具備合理的價值捕獲機制，以及其對 Solana 流動性的負面影響。
更關鍵的是，這項估值水準已接近 Circle 等合規加密基礎設施公司的水平，而後者在業務穩定性與監管合規方面具備明顯優勢。加之 Pump.fun 的營收高度依賴市場情緒，收入波動大，估值的長期有效性也受到挑戰。
本篇整理了多位產業觀察者對此事件的不同看法，涵蓋專案估值結構、使用者激勵設計、生態影響評估等多個維度，試圖為讀者還原一個更完整的討論全貌。是流動性退潮下的最後衝刺，還是平台轉型中的關鍵一役，或許仍需時間驗證。
Pumpfun 是生態掠奪者，不配獲得支持
@imperooterxbt
Pumpfun 團隊靠著手續費賺了 1,000 萬美元，而且全部利潤都進了自己口袋。 Launchcoin 同樣賺了 1000 萬手續費，但只拿走了其中的 20%。
Pumpfun 背刺了 Raydium—— 一個從早期就支持它的老牌協議，它還在 Raydium 上線了自己的 Pumpswap，但如今卻反過來蠶食對方。相對而言，Launchcoin 選擇與 Solana 頂級 LP 服務平台 Meteora（Jupiter 系）合作。
Pumpfun 正在背刺 Solana 上的所有人和所有協議，同時也是 Solana 的最大拋壓來源之一。而 Raydium 至少會拿手續費回購平台代幣，而 Pumpfun 什麼都不幹。 Pumpfun 對整個生態並不好。它的創始人不是為了幫助 Solana 而來，而是為了掠奪。
相比之下，Believe app 至少還算「兩個壞的里相對好一點的」。 Pasternak 至少願意和現有項目共贏，拿的也更少。 Pumpfun 根本不把使用者當人看，只把我們當提款機。如果它繼續這麼榨取生態、吸血其它應用，Solana 最終只會和它的使用者一起走向衰亡。是時候停止支援那些從不回饋用戶的應用程式了。
估值虛高、資訊不透明
@S4mmyEth
Pump.fun 的代幣持有者未來是否能獲得手續費分紅？還是會有內建的代幣回購機制？如果都沒有，那我實在看不出在 40 億美元估值時買進這個代幣到底有什麼價值。
更離譜的是，Pump 上發行的所有 meme 幣加起來的總市值，也只比這次他們募款多 5 億美元而已。早期投資者這波吃得太好了，據我記得，之前幾輪融資的估值分別是 1,200 萬、1 億和 2.5 億美元。
也就是說，最早一輪的帳面報酬率達到了 333 倍！而忠實用戶目前沒有任何空投相關資訊 —— 我現在的問題比答案還多。
這是一場對 Solana 流動性的考驗
@MiyaHedge
PumpFun 的第一輪種子融資估值為 1200 萬美元。也就是說，種子輪投資者在本輪對 $PUMP 的帳面收益已經達到了 322 倍，如果以 TGE（代幣產生事件）估算，可能已經翻了 1000 倍。
這行業簡直瘋了。但可惜的是，我看不到 PUMP 能吸引大量買家的場景 —— 因為在 Solana 上，幾乎所有人都已經因為 PumpFun 而破產了。如果我是 @a1lon9，我大機率也會做一樣的事。他們確實需要這 10 億美元的融資，才能與 Kick、Twitch 等平台競爭。
我可能會選擇把大量代幣空投回社區用戶 —— 反正大家已經沉迷於賭博了，獲得的流動性遲早還是會流回賭場（PumpFun）。比較有趣的是，這波鏈上「刺激計畫」到底會有多大規模？它是會抽乾鏈上流動性，還是反而增加流動性？說實話，我傾向於認為它會抽乾流動性 —— 這似乎和加密推特（CT）上的主流看法相反。
我更傾向於把這件事看成一次財富轉移 —— 從更富有的人那裡，透過 PF 的流動性池（由 VC 提供資金）轉移給空投接收者。同時，永續合約資金也會拉高現貨價格，變相成為空投用戶的退出流動性。
整體來看，我認為這個代幣的推出對鏈上生態是利大於弊的。
估值或許合理，但融資方式令人警惕
@deadbolting
關於 Pump.fun 發幣的一些詳細看法（以下觀點是基於推特上流傳的資訊屬實的前提）
40 億美元的估值可能是合理的，但融資規模實在太大。單從散戶就要募集 8 億美元，這很可能會在 TGE（代幣上線）時抑制買盤需求，從而限制價格上漲空間。
這樣的募款規模本質上是一種「抽取性」行為（extractive）。
是的，確實會對市場造成一定的流動性抽乾，但影響主要集中在 SOL 和 Solana 生態。你可以評估下你的代幣持有者是否可能會清倉他們的持倉去梭哈 PUMP，例如 HYPE 的鐵桿用戶大概率不會，但 Solana 生態項目的持倉者可能會。說到底，那些基本面強的幣，即便遭遇短期流動性抽乾，最終還是會反彈。
空投比例只有 10%，顯得偏小了。更合適的範圍應該是 15%-20%。
我會感到意外如果該代幣在較長時間內的 FDV（完全稀釋估值）跌破 30 億。雖然平台收入成長確實放緩，但 pump.fun 仍然是目前遙遙領先的 meme 幣發行平台，並且擁有極高的用戶心智佔領率。
mcap/fdv（市值與完全稀釋估值的比值）將極大取決於其代幣供應控制力度 —— 或者說是否根本沒什麼控制。
將 25% 的平台收入用於代幣價值回流其實偏少了（尤其對比 Hyperliquid 用了 97% 回購）。雖然我不指望他們做到 HL 那種程度，但 50% 的比例可能會更合適。
整體來看，我不認為 40 億美元的估值就是災難（甚至有可能短期「詐騙式」拉高到 60~80 億），但他們目前的融資方式和規模讓我擔心：等 TGE 真上線時，市場上可能已經沒有新增買家，而同時卻會有大量拿著 25% 總供應的投資者等著砸盤。
時機選擇失誤
@milesdeutscher
關於 Pump.fun 代幣的一些不加濾鏡的想法與觀點：
關於 Pump 本身：
個人覺得發幣時間有點晚了，現在平台的手續費收入已經明顯放緩，這對市場情緒和外部觀感都會有負面影響。
他們已經賺了 7.38 億美元手續費…… 如果這當中沒有一部分回饋給生態做激勵，那我真不知道該說什麼了（從表面看，這幾乎和 $HYPE 的理念背道而馳 —— 但在更多代幣經濟細節公佈前，暫且給他們一些信任空間）。
他們根本不需要再去融資 10 億美元（帳上已有超 7 億美金！）… 完全是「殺雞用砲」，明顯是趁勢套利的機會主義行為。
關於潛在的連鎖影響：
對 $SOL 短期內可能會有一定負面影響，畢竟會有部分資金從 SOL 轉向 $PUMP。先前很多人買 SOL，本質上就是在博取與 Pump.fun 平台手續費相關的收益成長。
不過這種資金輪換很可能會演變成典型的「買預期、賣事實」行情，也就是說 SOL 的下跌壓力其實早在消息正式落實前就已被市場定價。
這會導致 SOL/ETH 匯率繼續走弱（儘管現在已經在支撐位附近），並提前觸發部分資金對其他 L1 公鏈的輪動博弈。
從大盤角度來看，這種資金輪動未必是壞事：我自己在 Solana 生態賺過不少，但我始終認為 ETH 生態上漲對整個市場的「財富效應」要更健康一些。相較之下，Solana 一直都太 PvP（玩家對玩家）和高頻輪動化了。
我對 SOL 的長期表現仍然不悲觀，其生態黏性和使用者心智已經很強，只是短期內確實要警惕這波動盪所帶來的影響。如果未來幾個月出現明顯回調，反而可能是個不錯的加倉機會。
背後可能是建構加密社交閉環的野心
@WagmiWan
我並不認為 Pumpfun 發幣就像一些人說的那樣會導致 Solana 的 “死亡”。畢竟這個代幣還是部署在 Solana 鏈上，生態活動仍留在 Solana。
早期投資者已經賺得盆滿缽滿，我敢打賭他們已經拉了不少頂級 VC 的資金。公開發售階段如果大量散戶 FOMO 進去，可能會引發不小的拋壓。畢竟在 40 億美元估值下買入，對普通用戶來說，潛在收益遠不如他們所面臨的風險 —— 很容易就成了早期私募輪投資者的「退出流動性」。
以他們目前的營收水平，其實並不需要再融資 —— 除非背後有更宏大的願景。他們也清楚，這種「賭場模式」是不可持續的。它極具掠奪性，全是內部人士、打包者、狙擊手在割。這個系統能運作的前提，是每天有足夠多「冤大頭」不斷進來送錢，但這注定不會長久。
我認為，他們之所以融資，很可能是為了建立一個真正「加密原生」的社群 + 直播平台。未來你不需要再上 YouTube、Twitch、TikTok、X 或 Reddit 去看加密內容或參與討論 —— 你只需要上 Pumpfun。一個閉環生態、一個注意力漏斗，全都圍繞 $PUMP 運轉，收入來源則來自其代幣發行平台和 AMM。
但要挑戰這些社群巨頭，難度極高，這也是他們需要大額融資的原因。 $PUMP 的一大用途，很可能是用來激勵內容創作者和用戶 —— 發文有收入，直播有回報，透過驅動互動來進行代幣分發。
不過我猜，那些期待 Pumpfun 空投的早期用戶，可能最終會失望。
如果他們真的做成了，那大機率是奔著 IPO 去的。
發幣是割韭菜的精心設計
@hellosuoha
你猜 Pump Fun 為什麼發幣？眾所周知 @a1lon9 他們是個 cs，發幣是為了帶大家發大財嗎？大概率是為了最後汲取市場流動性。
眾所周知，這一個週期最大的毒瘤尤其是在 @solana 上就是 @pumpdotfun 團隊了，賺的所有錢都賣成了 usdc 提走了。你如果說 @a1lon9 發 $pump 是為了帶大家賺錢，我是不信的。所以是為了最後「再賺一筆」。
1 月為什麼沒發？最早傳說要發幣是在 1 月份，而且是和 cex 合作公募，然後 $Trump 來了，市場的流動性直接榨乾了。
然後 @a1lon9 直接說沒有發幣計劃，那是沒有嗎，那是本來想抽乾流動性，結果發現被大統領抽乾了，只能等下一個流動性飢渴的時候。
為什麼這個時候發？主要是整個 @solana 上發射平台太多了，都來圍剿它，尤其是 @SolanaFndn 也很討厭 pumpfun。
看看 @bonk_fun + @believeapp + @boopdotfun+ @buidldao_等等發射平台。雖然發射量 @pumpdotfun 還是第一，但還是有點擔心怕被超過。外加上最近行情挺不錯的，尤其是這 @ethereum 帶動山寨拉盤，讓 @a1lon9 可能覺得錯過這一波發幣，就會成為下一個 @opensea 了。還記得 2020-2021 年的時候 @opensea 的估值有多高嗎。再看看現在，還有人看它嗎，24 年還有 14 億，現在估計肯定沒了。
或許 @a1lon9 也是想到了這一點，所以還是得發完幣快速割一波，給所有股東還有自己一個交代，畢竟錯過了可能就再也沒機會了。割一波大的，完全 Fair Launch 了。
目前對外的說法有兩種：一種是按照 40 億估值募 10 億然後全流通；一種是按照 50 億估募 10 億然後全流通；目前身邊最便宜的投資人是 @BiliSquare 逼哥朋友的朋友 30M 投的，然後就是 @hebi555 說的 200M 和 800M，似乎全是全流通。大概率大家參加都是依照最後一輪估值釋放，然後 TGE100%，大家買進等待吃個翻倍？
可能的打法？估摸最後說給代幣持有者分紅的權利，畢竟按照目前的情況，@pumpdotfun 發幣之後一次性能賺 8 年的錢，也不在乎一年 700m 的收入了。就是「願者上鉤」了反正，反正即使開 100 億也會有人買，畢竟本身就是一個「巨大的賭場」。
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