狂漲 6000% 後，永續合約 DEX 賽道的「下個 Aster」在哪？

熱門新市場不會只有一兩個贏家。

作者：@poopmandefi
編譯：Odaily 星球日報（@OdailyChina）｜譯者：叮噹（@XiaMiPP）

編按：在加密市場的諸多敘事中，永續合約 DEX 無疑是近期最具賺錢效應的賽道。 Aster（ASTER）在 TGE 後最高漲幅接近 6000%，Avantis（AVNT）在登陸 Binance Alpha 後也錄得 155% 的高點。就在今天，永續合約 DEX 賽道更是出現普漲行情，這些計畫的表現不僅驗證了市場對該賽道的關注度，也反映出資金對「新敘事」的敏感反應。表面上看，Hyperliquid 依舊穩坐頭部，但從 Aster 與 Avantis 的成功可以看出，差異化定位與創新機制依然能夠為後來者打開突破口。

本文將聚焦在幾家最具潛力的新秀 PerpDEX，對其模式、競爭優勢與空投策略進行拆解，並嘗試回答一個核心問題：永續合約 DEX 賽道，還能誕生下一個 Aster 嗎？

1. 參與動機

所有人都喜歡槓桿。它既能帶來腎上腺素的刺激，又能在多頭市場中放大資金效率。

在 Hyperliquid 出現之前，鏈上永續合約交易所（PerpDEX）早已有嘗試，最具代表性的就是 dYdX 和 GMX。那是人們第一次真正看到 PerpDEX 潛力的時刻。

時間來到今天，Hyperliquid 成為賽道的絕對主角。其永續合約交易量佔 CEX 永續合約的比例已達 5.3%，相當於蠶食了 Bybit 27% 的交易量，以及 Binance 最高 11% 的交易量。這背後的成功因素很多，我稍後會逐一展開。

雖然很多人認為 Hyperliquid 已經壟斷了 PerpDEX，但我始終相信，挑戰者從未消失。歷史一再證明：從蘋果對三星，到小米的突圍，只要能在某個細分市場找到差異化優勢，就有可能成為強勁的競爭者。

因此，「PerpDEX 空投季『的到來幾乎是必然的。為什麼？

首先，Hyperliquid 的空投本身就是史上最大規模之一。他們將 31% 的代幣分發給用戶，起始市值約 30 億美元。所有早期支持者幾乎都賺得盆滿缽滿，而這種「財富效應」正是 Hyperliquid 能迅速佔領使用者心智的關鍵原因之一。

如今，絕大多數使用者和行動裝置提供者對新興 PerpDEX 都抱持類似的期待。為了博得關注和黏性，新項目往往不得不採取更激進或更巧妙的空投策略。無論形式如何，這都意味著我們已經步入一個新的「PerpDEX 空投季」。

不過，要說明的是，這篇討論並非關於空投本身，而是想聚焦在我眼中最具潛力的新秀 PerpDEX。希望在讀完之後，你能更清晰地判斷：該選擇哪一個 PerpDEX 去使用。

2. 內部對比

先放一張表總結：

來源：Perpetual Pulse、Hyperliquid 資料、Defillama、@andyandhii、@hansolar 21、@ruiixyz

接下來我會逐點展開以下核心要點：

Hyperliquid：

基於 L1，採用 CLOB（集中化訂單簿）模型
對大戶極為友善的流動性深度
99% 營收回購
Speedbump 機制，讓做市商競爭環境更公平
支援 180+ 交易對，並提供盤前市場交易機制
HyperEVM 與 Buildercode 成長良好
HIP-3 提案與 USDH 穩定幣被視為關鍵催化劑

Lighter：

基於 L 2，同樣採用 CLOB
零手續費
提供更高的 LP 收益
背靠 a 16 z 與 Lightspeed，由前 Citadel 高頻交易員領導
行銷打法以節點任務與造勢為核心
自訂 ZK 電路，並設計了退出保障機制

EdgeX：

基於 L 2 StarkEx，同樣採用 CLOB
面向一般用戶，提供最小的價差
原生行動端體驗（尤其符合亞洲用戶的偏好）
收益表現強勁，較少依賴挖礦，且交易量 / 未平倉合約比值更低
背後有專業做市商支持，團隊經驗豐富

3. Hyperliquid

Hyperliquid 是當前全球最成功的永續合約去中心化交易所（PerpDEX）。

它最廣為人知的，是其雙層架構：Hypercore 與 HyperEVM。

目前，Hyperliquid 佔據了超過 78% 的 PerpDEX 市場份額，背後有幾個關鍵原因：

3.1. 最佳深度 + Speed Bump 機制保護大戶

參考 @andyandhii

對於交易者來說，深度與價差至關重要。更小的價差與更深的流動性，意味著更優的報價和更小的滑點。

以 BTC 交易對為例，@andyandhii 在一次測試中使用來自 Lighter、EdgeX 與 Hyperliquid Websocket 的 1 小時數據進行比較。

結果顯示，Hyperliquid 在處理超過 1,600 萬美元的大筆訂單時仍能保持深度，而在 600 萬美元訂單規模下的表現與 EdgeX 相當。這充分說明，Hyperliquid 的確是大戶交易的最佳場所。

造成 Hyperliquid 擁有更深流動性的原因之一，是其區塊建置時的「優先撤單」機制。透過在吃單訂單上引入 210 毫秒延遲，系統保護了「稍晚」的做市商，避免其因延遲劣勢被競爭對手「搶跑」。這樣一來，更多做市商有動力留在平台並持續提供流動性。

雖然外界對「鯨魚被搶跑」仍有爭議，但我認為這種透明性實際上帶來了更多的公開性，甚至在 James Wyne 等交易員效應下強化了網路效應。

3.2. 強勁的營收回購 + 健康的成交量 / OI 比值

Hyperliquid 的永續合約單日成交量長期維持在 80–100 億美元之間，未平倉合約（OI）總量超過 150 億美元，幾乎是市場上第二大 PerpDEX 的 15 倍。

成交量 / OI 比值常被用來辨識刷量行為。 Hyperliquid 的比值大約在 0.55，這屬於極為健康的水平，顯示交易活動具有較強的有機性。

得益於強勁的成交量與 OI，協議收入同樣非常可觀。但 Hyperliquid 並沒有將這些費用據為己有，而是將 99% 的掛單 / 吃單手續費收入全部用於 HYPE 回購。此外，平台不收取清算費用。

平均每天，Hyperliquid 會根據交易量回購 200–300 萬美元的 HYPE。迄今為止，協議累計回購規模約 18 億美元，其中 6.3 億美元已實際花在回購上，淨利約 11.7 億美元。

這種與基本面高度綁定的大規模回購，很快就成為 Hyperliquid 構築護城河的核心手段。

3.3. 超過 180 個交易對 + （盤前）Pre-Market 上市

過去三個月，Hyperliquid 新增了 11 個交易對，平台總量已超過 180+。相較之下，Binance 同期（含 Alpha 上市）僅新增約 60 個。

很明顯，盤前交易已成為爭奪早期交易量的關鍵戰場，而 Hyperliquid 在這一點上投入頗深。近期如 XPL、Pump、WLFI 等盤前市場上線，就分別為平台帶來了數百萬美元的成交量、OI 與資金費率收入。

當然，盤前也伴隨風險。若有人在鏈上或 Hyperliquid 上買斷所有可用流動性，再透過放大槓桿來觸發清算，就可能導致低成本、高影響的操縱。因此，對流動性較差交易對的風險管理尤其重要。

3.4. 成長引擎：HyperEVM、Buildercode、USDH 與 HIP-3

除了 Hypercore，Hyperliquid 的另一個優勢在於其不斷擴張的生態系統。

HyperEVM：相當於 HYPE 的槓桿。生態內所有 dApp 都在不同程度上與 HYPE 掛鉤，提升其效用。目前 HyperEVM 的 TVL 已達 26 億美元，生態中已有近 100 個計畫。

Buildercode：開發者可以透過在 Hyperliquid 上建立應用分享手續費。目前已有 @phantom、@BasedOneX、@pvp_dot_trade 等接入，至今累積創造超過 2,300 萬美元收入。此機制有效激勵了開發者，進一步放大了 Hyperliquid 的流動性與網路效應。

USDH：即將由原生市場推出，成為 HYPE 的另一個收入來源。

HIP-3：最大潛在催化劑。它允許任何人透過質押 100 萬美元可被削減的 HYPE 來競標市場並部署新資產。

這將進一步擴展 Hyperliquid 的資產覆蓋率，推動更多成交量與回購，形成買壓 – 成交量 – 收入的飛輪效應，從而放大 HYPE 的效用。

Hyperliquid 的亮點總結

先發優勢
DeFi 史上最大規模的空投之一（31% 分配給持有人）
HYPE 交易最核心的場所
對 1500 萬美元以上 BTC 交易最深的流動性支持
PerpDEX 中最多交易對、最快速的盤前上市機制
不斷擴張的 HyperEVM + Buildercode 生態
HIP-3 成為市場拓展與營收成長的重要催化劑
99% 的收入用於回購

4. Lighter

4.1. 強力資本支持

Lighter 在 2023 年獲得了 a 16 z、Lightspeed、Coatue 等機構的早期投資。專案最初定位為現貨 DEX，後來轉型為永續合約 DEX。團隊由前 Citadel 高頻交易員 @vnovakovski 領導。

4.2. 零手續費策略

為了從 Hyperliquid 手中搶佔市場份額，Lighter 推出了掛單 / 吃單全免手續費的模式。

這成為其最具殺傷力的功能之一：吸引了大量交易者和做市商遷移，從而推高了平台成交量。理論上，對交易者和做市商雙方都有利（但對平臺本身未必如此）。

在常規交易下，平台表現尚可，但在大額交易的流動性深度上，仍略遜於 Hyperliquid。

不過，圍繞著這一模式也有一些爭議：

由於完全零手續費，成交量 / OI 比值高達～3.5，約為 Hyperliquid 的 7 倍，這可能意味著存在較高比例的刷量行為。
為了應對這個問題，Lighter 引入了自成交防護機制，希望能抑製女巫攻擊。

4.3. 自訂 ZK 電路與 “退出保障”

作為一個基於 zk-rollup 的協議，Lighter 自然繼承了以太坊的安全性。

在此基礎上，團隊也建構了一套自研的零知識電路（ZK circuits），並引進了一種名為訂單簿樹（order book tree）的資料結構。這項設計能夠在不犧牲執行速度的前提下，有效率地驗證撮合與清算的完整性。

為了降低交易延遲，Lighter 採取了「預先承諾 + 批次證明」的模式：Sequencer 會先對交易進行簽名，並將結果發佈到公共資料來源，讓使用者快速獲得「準最終性」。隨後，系統再以批次的方式產生零知識證明（zk proofs）。這樣一來，交易執行不會因為等待證明而被拖慢，因為執行依賴的是 Sequencer 的預簽名（pre-commitments）。

此外，Lighter 還設計了一個獨立的安全電路：當用戶能夠證明某個證明與先前的預承諾不一致時，就可以觸發 “退出”，將資金安全地取回到 L 1。這套退出保障（exit guarantee）機制，為用戶提供了額外的資金安全兜底。

4.4. 積分計畫與市場熱度

近期，圍繞 Lighter 積分的討論在加密推特上持續升溫。

有截圖顯示，積分在 OTC 市場的成交價約為 33 美元 / 點，累計成交額已達 36.3 萬美元。由於尚未揭露積分的總供應量，目前難以給出合理的代幣估值。但我們可以參考 Hyperliquid 的路徑：彼時，Hyperliquid 向社群空投了 30% 的代幣，上線時的估值約為 30 億美元。如果 Lighter 採取類似的分配策略，那麼其整體估值大機率也會在≥30 億美元這一檔次。

雖然空投的最終估值仍然存在高度不確定性，但有一點可以確認：積分的投機交易，已經成為推動 Lighter 成交量和未平倉合約（OI）增長的重要驅動力之一。

Lighter 的亮點總結

零手續費
提供最高 LLP 收益
獲得 a 16 z、Lightspeed 等機構背書
自研 ZK 電路，實現可驗證且快速的撮合交易
OTC 積分交易帶動市場熱度

5. EdgeX

5.1. 較小的價差與較適合一般交易者的深度

如果說 Hyperliquid 是巨鯨的主場，那麼 EdgeX 則在 600 萬美元以下的交易規模（以 BTC 為例）上展現出更優的深度 —— 而這，恰恰覆蓋了絕大多數普通交易者的實際區間。

對散戶而言，這樣的流動性不僅意味著能夠在下單時獲得更好的價格，還能在 EdgeX 上進一步參與挖礦或收益活動，兼顧交易體驗與額外回報。

5.2. 高營收 + 積分計畫（尚無原生代幣）

儘管 EdgeX 尚未發行原生代幣，但它已成為 Defillama 收錄的第二大營收 PerpDEX，過去 30 天實現了約 1800 萬– 2000 萬美元營收（大約是 Hyperliquid 的 5%）。

這些收入來自掛單費（0.015%）、吃單費（0.038%）以及清算費用，並且在過去三個月呈現穩定成長。

EdgeX 的積分計畫仍在進行中，其成交量 / OI 比值約為 2.3，顯示存在一定程度的刷量，但並不嚴重。

5.3. 基於 StarkEX 的永續合約與強制提款

EdgeX 使用 StarkEX 永續合約，實現無信任結算和抗審查功能（如強制提款）。

由於其運作在二層，用戶的交易先在鏈下執行，然後提交至 StarkEx 生成證明，最終在以太坊結算。這既保證了交易的完整性，也保證了可驗證性。

如果 EdgeX 在寬限期內（通常為 1–2 週）未能處理用戶的提款請求，用戶也可以發起強制提款。

首先，使用者可以將自己的 Stark Key 註冊到某個 L 1 位址，然後直接向以太坊提交提款請求。如果請求被忽視，用戶就可以透過 Merkle 證明直接退出。

最後要強調的是，EdgeX 從不託管用戶資金。資金始終保存在以太坊合約中，只有用戶自己的簽名才能移動它們。

5.4. 行動端優先體驗

在亞洲市場，行動端體驗是需求最高的功能之一。

目前大多數交易者透過 OKX Wallet 或 Phantom 存取 Hyperliquid 或 Lighter，而 EdgeX 簡化了這個流程，推出了原生行動應用程式（已在 App Store 上架），讓用戶可以隨時隨地便捷交易。

以下是應用程式介面：

5.5. Amber 支持的團隊

EdgeX 由 Amber Group 孵化，後者是亞洲知名的做市商。其團隊成員包括來自高盛、Jump Trading 的前專業人士。

根據官網，核心貢獻者包括 @EdgeX_KF 與 @EdgeX_TraderX，同時 @ZoomerOracle 也是其合作夥伴。

EdgeX 的亮點總結

高營收
在 600 萬美元以下的交易中，擁有更緊的價差和更好的深度
由 Amber 孵化
在亞洲市場有強大影響力
基於 StarkEx，支援強制提款
原生行動端交易體驗
正常的成交量 / OI 比值（未被嚴重刷量）

結論

永續合約 DEX 已經成為加密市場成長最快的賽道之一。

如同前文所提到的，Hyperliquid 憑藉先發優勢與持續創新，早已領先大多數新興對手兩個身位，並且仍在不斷拓展護城河。 HYPE 透過 Buildercode、快速上新交易對、深厚的流動性、不斷擴張的生態，以及與金融科技的合作，逐步建立一個高度整合的系統，使用戶能夠在同一平台上完成幾乎所有操作。

對於新興的永續合約 DEX 來說，要真正突圍，就必須讓產品對所有類型的交易者都具有足夠吸引力。這往往意味著，它們需要在 Hyperliquid 的「軌道」之外尋找新的突破。

更緊的價差、零手續費、更順暢的行動端體驗、保證金的額外收益、更好的可訪問性，甚至是積分計劃等貨幣化激勵，都是吸引用戶加入並長期留下的潛在理由。

但與任何專案一樣，真正的考驗會在 TGE 之後才開始。只有到那時，我們才能從 OI、交易量與協議收入的表現中，看到其黏性是否經得起市場的檢驗。

空投是一把雙刃劍：執行不佳可能會成為致命一擊，而一次成功的（往往是未被過度挖礦的）空投，則可能以閃電般的速度帶來真實的用戶牽引力，並啟動只有真正產品才能驅動的正循環。

市場永遠會留給「最強的第二名」一席之地。

而這一切，可能很快就會發生。