穩定幣的盡頭，是一個金融帝國
Tether 正從穩定幣公司，長成撼動傳統金融的超級力量。
在薩爾瓦多首都聖薩爾瓦多一間燈光昏暗的飯店宴會廳裡，億萬富翁、Tether Holdings SA 執行長 Paolo Ardoino 拋出了一系列悲觀預測。身後的背景是風暴雲圖，他預言全球地緣政治混亂、貨幣體系終結與社會崩塌。 Ardoino 稱，Tether 正在為在這場即將到來的「末日」 做好準備。
撰文：Ryan Weeks、Todd Gillespie、Annie Massa，彭博社
編譯：Luffy，Foresight News
事實上，這家全球最受歡迎穩定幣背後的公司正處於高速擴張期。作為一種「數位美元」，USDT 支撐著全球加密貨幣交易與資金流動。 Tether 稱，去年獲利超過 100 億美元，對於一家僅 300 人的公司而言，這是驚人的回報，而 Tether 正迅速用現金在全球投資入股各類企業。隨著川普重返白宮，這家公司如今得以正式進入全球最富裕、最成熟的金融市場。
Ardoino 在 1 月於聖薩爾瓦多舉辦的一場會議期間接受彭博新聞採訪時說：“Tether 幾乎就像谷歌與黑石的結合體。我們擁有龐大的金融板塊，能夠創造真正積極的影響。” Tether 已於去年將全球總部遷至這個中美洲首都城市。
如今，Ardoino 將美國置於擴張計劃的核心，並得到了川普政府盟友的支持，其中包括商務部長、長期擔任 Tether 銀行合作夥伴的 Howard Lutnick，其家族企業也持有 Tether 股份。今年 1 月，Tether 為美國市場推出了新穩定幣，並加強了在華盛頓的遊說能力。該公司還在全球範圍內吸引投資者，試圖將估值定在 5,000 億美元，這將使其躋身全球估值最高的私人企業之列。
這是一場令人驚嘆的命運逆轉。根據彭博新聞報道，在拜登總統任期內，Tether 曾是聯邦當局的調查目標。自 2021 年以來，其旗艦代幣 USDT 及關聯交易所 Bitfinex 已被禁止在紐約開展業務。
批評者稱，USDT 在地下犯罪活動中的熱度絲毫未減，而中東地區不斷擴大的衝突再次讓市場關注到它在伊朗伊斯蘭革命衛隊中的流行程度。儘管伊朗受到廣泛金融制裁，USDT 仍是其繁榮加密經濟的支柱。今年 1 月，研究公司 TRM Labs 的一份案例研究詳細披露了伊朗革命衛隊在 2023 至 2025 年間如何處理了約 10 億美元加密貨幣交易，且「絕大多數使用 USDT 完成」。
Tether 在聲明中表示：「Tether 高度重視詐欺行為、消費者損害及 USDT 濫用問題，對非法活動保持零容忍政策。」公司補充稱，其與全球執法機構合作，並應當局要求凍結了約 40 億美元 USDT。
其中近一半是應美國要求列入黑名單的，美國政府也公開承認了 Tether 的配合態度。透過暫停監管行動、赦免加密詐騙犯等舉動，美國政府也釋放出訊號：加密產業面臨的壓力已大幅減輕。
同時，在 Tether 及其同行、財政部長 Scott Bessent 的推動下，美國國會議員加速立法以鼓勵穩定幣普及。 Bessent 曾在聽證會上表示，與美元掛鉤的穩定幣需求將推高美國公債需求，進而降低美國借貸成本。根據《紐約時報》報道，Tether 還計劃在今年中期選舉前支持一個新的政治支出團體，並可透過其新成立的美國子公司參與。一個自稱為 “Tether America” 的實體已簽約成為川普白宮宴會廳計畫的捐贈方。
撇開末日預言與政治運作不談，Tether 的交易與募資行為也引發了關於其商業模式基礎細節的新問題。公司並未完全揭露其投資組合－ 目前已包含 140 多項投資，並被視為業務策略的核心。知情人士透露，在最近一輪融資中，Tether 在潛在投資者要求提高透明度後，提供了更多財務數據。
彭博社透過公開文件與聲明，整理出 Tether 不斷擴張的投資組合中二十多家公司。許多集中在加密與支付產業；其他一些（包括 Tether 迄今規模最大的部分公開投資）則將業務觸角延伸至大宗商品、媒體、人工智慧、能源等產業。
根據彭博週四報道，公司投資主管、其龐大投資組合的主要設計者 Richard Heathcote 即將把職權移交副手。 Heathcote 曾是 Cantor Fitzgerald 旗下 BGC 集團的經紀人，在推動 Tether 與這家由盧特尼克家族執掌數十年的投行建立關係方面發揮了關鍵作用。
儘管多年來一直承諾進行全面審計，但 Tether 至今仍未發布。會計師事務所 BDO 會按季度對 USDT 的資產進行審計鑑證。上週，德勤對 Anchorage Digital Bank 出具的首份儲備報告完成認證，該行負責發行 Tether 面向美國市場的新代幣 USAT。
知情人士稱，Tether 已向投資者表示，目標是在 2026 年底前完成全面審計。 Ardoino 表示，公司正與四大會計師事務所洽談：「我不會做出承諾，但這是極高優先事項，目前進展非常順利。」
他或許別無選擇。民主黨參議員 Jack Reed 上月特別點名 Tether，提議一項新法案，要求美元支持的外國穩定幣發行者必須接受審計。喬治・華盛頓大學榮譽法學教授 Arthur Wilmarth 長期研究穩定幣潛在系統性風險，他說：「我不確定任何人都清楚 Tether 的全部風險敞口。關鍵在於，其中大部分信息都不透明、被隱藏起來。」
Ardoino 在薩爾瓦多活動中站在聚光燈下時，其美國業務負責人 Bo Hines 則保持低調。活動結束後，這位 30 歲的前橄欖球運動員、前白宮加密顧問登上私人飛機，返回北卡羅來納州夏洛特市，他正在那裡建造 Tether 美國業務總部。
Hines 與前 PayPal 遊說者 Jesse Spiro 一同負責在美國推廣 Tether。其新代幣 USAT 旨在維持 1 美元穩定價值，同時遵守 2025 年通過的一項法律，該法案要求美國發行的穩定幣以短期國債為儲備，並對行銷與合規實施更嚴格監管。
在新興市場，Tether 用戶通常是為了獲得美元，或以快速、低成本的方式在國內外轉帳。但在美國，穩定幣更有可能在日常商業中普及，作為規避銀行與信用卡帶來的延遲與手續費的工具。支持者稱這能為商家與使用者節省成本，而懷疑者則擔憂缺乏保障措施以及交易不可撤銷的特性。
Tether 也將美國視為未來投資的沃土。在薩爾瓦多的主題演講中，Ardoino 重點提及了其對熱門影片平台 Rumble 的持股，稱其為「捍衛真相的現實案例」。該公司計劃整合其穩定幣，為 Rumble 每月數百萬用戶提供支付便利。
「我們現在正在美國投資其他平台，」 Ardoino 說。他拒絕透露具體目標資產，但補充稱目標是讓美國數位平台月活躍用戶再增加數百萬，為 USAT 成為「平台間支付系統」 奠定基礎。
隨著公司將業務轉向美國，它顯然在做雙向對沖。在 Ardoino 對未來最極端的設想中，美元將失去主導地位 —— 但 Tether 憑藉不斷增長的版圖、黃金與比特幣持倉得以倖存。當然，另一種可能是：在可預見的未來，美元仍為全球儲備貨幣，在這種情況下，Tether 在美國擁有強大業務與政治影響力將佔優勢。
Tether 的命運已經與美國更現實地綁定在一起。公司已成為美國國債最大持有者之一。根據其最新披露，年末其 1,930 億美元儲備中，63% 為美國國債。 Tether 稱自己是美國債務的第 17 大持有者，也是最大的非主權持有者，這一事實令部分政策制定者感到不安。
拜登政府時期前白宮國家安全委員會網路安全與關鍵基礎設施特別顧問 Carole House 表示：「據報道，Tether 持有超過 1000 億美元美國國債，成為全球最大持有者之一，卻沒有我們對同等規模國內機構實施的直接監管。」
而國債收益為 Tether 近期的投資交易提供了資金。據知情人士透露，潛在投資者曾向公司詢問利率走低的影響。該人士補充稱，Tether 認為，聯準會每降息 25 個基點，就需要額外發行 100 億美元代幣才能維持利潤不變。
同時，美國市場湧現大量競爭對手，近幾個月 USDT 及其他穩定幣的整體需求趨於平緩，與更廣泛加密市場的下跌同步。國際貨幣基金組織 2025 年曾警告稱，穩定幣擠兌可能引發國債市場拋售。
儘管如此，Tether 雄厚的資金實力仍受到盧特尼克家族旗下 Cantor Fitzgerald 之外新銀行合作夥伴的歡迎。摩根士丹利、巴西 BTG Pactual、第一阿布達比銀行皆為其融資提供諮詢服務，據知情人士透露。這些銀行拒絕置評。
更多跡象顯示，公司正在尋求傳統意義上的合法性標誌。 Ardoino 去年任命了新的財務長 Simon McWilliams。他還聘請了 Ben Habbel 擔任首席商務官，以規範公司內部組織架構；Habbel 是一名豪華地產投資者，近期收購了倫敦肖爾迪奇區的 Nobu 酒店。匯豐控股資深貴金屬交易員也已加入，協助管理其不斷增長的黃金儲備。去年，Tether 購入 70 噸黃金，超過幾乎所有央行的公開購買量。
憑藉著相對精簡的員工規模，Tether 可能是全球人均獲利能力最強的公司。 Ardoino 也樂於宣揚其精簡架構與 99% 的利潤率。即便如此，他也默認需要擴充人手：過去 18 個月員工規模增加三倍，並持續招募。其全球最接近的競爭對手 Circle Internet Group 在 2024 年 6 月擁有約 880 名員工，當時其穩定幣 USDC 流通量僅 320 億美元。
Ardoino 稱，合規性是 Tether 最大的部門，擁有近 50 人，負責監控交易，並應要求與執法機構協調。即便如此，該團隊規模仍遠小於銀行乃至部分加密競爭對手的合規團隊。
在核心業務之上，Tether 領導階層以封閉著稱。 Ardoino 與營運長 Claudia Lagorio 是夫妻關係，多名高階主管在 Tether 及其關聯公司 Bitfinex 身兼數職。
即便在尋求新資金之際，Ardoino 也對讓更多外部人士深度介入 Tether 保持警惕。對於未來是否上市的問題，他一想到要每季向投資人報告就感到不悅。 「我不想每三個月就花時間去優化利潤，」他說，「我想優化的是公司對社會的影響。」
與許多早期科技公司不同，據了解 Tether 薪酬結構的人士透露，大部分員工並未獲得股票選擇權。即便 Tether 以創紀錄的私人公司估值完成融資，他們也無法從中獲益。其融資進程比最初預期推遲了數月，但 Ardoino 表示並不著急。憑藉龐大的利潤規模，公司並不需要這筆資金，完全可以堅持到目標估值。
投資人是否認同 Ardoino 對 Tether 及人類未來的判斷，仍有待觀察。但 Tether 不斷擴張的投資組合、美國國債與黃金儲備，以及影響美國政治的意圖，已讓人們無法再將其視為加密小眾產物。
喬治・華盛頓大學教授 Wilmarth 說，「幾年前，加密貨幣與傳統金融之間沒有關聯，這或許不是問題。但現在情況已完全不同，兩者的緊密程度前所未有。」
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