解除質押並不代表一定會出售。
撰文：深潮 TechFlow
每當行情好，FUD 少不了。
今天，一則訊息讓大家再次對 ETH 的價格感到擔憂：
以太坊網路的驗證者們，正在排隊解除質押 ETH。
作為 PoS 共識機制的代表，質押 ETH 在技術上用於維護整個以太坊網路的安全，在經濟上也能獲取質押所產生的額外收益，將 ETH 的流動性鎖定在質押池中。
但根據 Validator Queue 的數據顯示，截止 7 月 23 日，以太坊驗證者的退出隊列中累積了約 521,252 ETH 正在解除質押，時價換算價值約 19.3 億美元，排隊解質押的等待時間超過 9 天 1 小時。
這也是過去一年的時間中，驗證者們選擇退出時，排過的最長的隊。
由於每位驗證者通常質押 32 ETH，理論上這相當於超過 16,000 個驗證者正在尋求退出質押。而大規模的排隊選擇解除質押，讓人嗅到一些危險的氣息。
獲利了結？
是巨鯨和機構要賣 ETH 獲利了結了？
以太坊的解除質押激增，或許部分與最近的價格上漲有關。
從 2025 年 4 月初的低點（約 1,500-2,000 美元區間）開始，ETH 經歷了強勁反彈，截止目前累計漲幅達 160%。具體來看，7 月 21 日 ETH 觸及 3,812 美元的高點，這是過去七個月的高峰。
這種快速上漲往往會促使部分投資者選擇獲利了結，尤其是那些早期質押的持有人，他們可能在看到收益後決定鎖定利潤，而不是繼續持有。
從歷史角度來看，這種模式並不新鮮。
2024 年 1 月到 2 月，當 ETH/BTC 比率一週內上漲 25% 後，類似規模的解除質押潮出現，導致價格短期下跌10%-15%。不過也差不多是在同一時期，恰逢 Celsius 破產清算，46 萬枚 ETH 在短時間內被集中解除質押，導致整個ETH 網路驗證者退出隊列也產生過一周左右的排隊擁堵。
並非賣壓
與之前不同，雖然這次ETH 的解除質押隊列排隊長，解質押的金額大，但並不意味著直接的賣壓。
首先還是從 Validator Queue 的數據來看，7 月 23 日當天有 52 萬個 ETH 排隊解質押，但同時也有 36 萬個 ETH 進入質押隊列。
兩相抵消，從以太坊網路中淨退出的 ETH 就會大幅減少。
其次，機構行為也起到一定的緩衝作用。
7 月 22 日數據顯示，公開市場上各家機構的ETH 現貨ETF 加起來總流入達到 31 億美金，在金額的絕對值上顯著大於當天排隊解質押的 52 萬個 ETH （19 億美金）。
而且這還是一天的ETF 淨流入量，更不用說驗證者退出隊列還有 9 天的排隊週期。
同時，解除質押並不代表一定會出售。
在本輪 ETH 上漲的大環境下，集中的解除質押，也很有可能是因為機構調整託管服務或轉向加密財庫策略，說的更明白一點就是換人保管ETH 尋求更多的收益，而不是把ETH 拿出來賣掉。
而在鏈上，部分解除質押的 ETH 更可能被用於 DeFi 和 NFT 相關活性。例如作為抵押品提供流動性，或是昨天有巨鯨在掃 Crypto Punks 的地板；
此外鏈上的 LST 代幣經常有脫錨現象，這也給 ETH 提供了套利機會— 例如近期 stETH 對 ETH 的比率跌至 0.996（折扣約 0.04%），weETH 也出現類似波動。套利者透過買入折扣 LST 並等待恢復 1:1 錨定獲利，這一過程增加了 ETH 需求。
總的來看，解除質押更像是以太坊生態內部調整，而非直接的拋售訊號。
不過社媒上也有多種猜測，集中的解除質押雖然不代表賣壓，但很有可能指向一種現象，即「換莊」。
有觀點認為，致力於推動加密資產進入主流金融圈的貝萊德（BlackRock) 已經成為 ETH 事實上的大莊， 截止到 7 月的數據，貝萊德已累計持有超過 200 萬 ETH（價值約 69-89 億美元），佔 ETH 總供應量（約 1.2 億ETH）的 1.5%-2% 左右。
這不是秘密，而是公開的 ETF 資產管理行為，所以這更像是機構級「明莊」——透過 ETF 公開持有和積累，推動ETH 機構化採用，而非操縱市場。
而換莊的邏輯是，當以太坊從圈內價值共識轉變為更廣義的金融工具共識，華爾街接手準備弄出大動靜已經是非常明顯的趨勢。
這種推測不無道理，質押和解除質押，或許也是籌碼結構的轉換。
但無論如何，以太坊的成長性將繼續支撐其在加密領域的領導地位，而這場解質押潮或許只是新周期的起點。
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